爱尔眼科(300015)：业绩略承压 外延并购战略持续推进

投资要点


　　事件：公司发布2024 三季报，2024 年前三季度实现营收163.02 亿元（+1.58%，同比，下同），归母净利润34.52 亿元（+8.50%），扣非归母净利润31.13 亿元（+0.26%）。单Q3 季度，实现营收57.56 亿元（-0.68%），归母净利润14.02 亿元（-4.56%），扣非归母净利润13.28 亿元（-1.34%）。


　　毛利率受宏观环境影响略下滑，费用率稳定。2024 前三季度，公司实现销售毛利率51.02%（-0.91pp）、销售净利率22.50%（+0.56pp），毛利率下降预计为业务结构变化所致，晶体集采、全面实施DRG、消费环境下行等原因导致屈光及视光等业务占比略有下降。同期实现销售费用率10.06%（+0.05pp）、管理费用率13.65%（+0.66pp）、研发费用率1.43%（-0.10pp）、财务费用率0.86%（+0.46pp）。


　　“1+8+N”战略持续推进，医疗网络规模持续扩大。截至2024H1，公司旗下医院共311 家，上半年新增55 家。公司持续推进“1+8+N”战略，即：建设1 家世界级眼科医院，即长沙医院；建设8 家国家级区域眼科中心，即北京、上海、广州、深圳、武汉、沈阳、成都、重庆医院;“N”指的是全国其他爱尔眼科医疗机构。目前，九家旗舰医院已经基本陆续建成并投入运营，随着医疗网络规模不断扩大，分级连锁优势和规模效应得到了进一步体现。


　　盈利预测与投资评级：考虑公司新建医院仍在爬坡，且消费力疲软下屈光业务增速放缓，我们将公司2024-2026 年归母净利润由40.4/48.8/57.5亿元调整至36.99/44.70/51.44 亿元，24-26 年对应当前市值的PE 估值分别为36/30/26 倍。公司新院爬坡后有望贡献利润，大环境复苏后消费眼科恢复预期强、增长弹性大，维持“买入”评级。


　　风险提示：医院扩张或整合不及预期的风险，行业政策变化不确定性风险。

□.朱.国.广./.冉.胜.男./.苏.丰    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司