百龙创园(605016)：24Q3业绩符合预期 膳食纤维及健康甜味剂同比放量 可转债项目打开成长空间

公司发布2024 年三季报，业绩符合预期，拟10 股派0.2 元。24 年前三季度公司实现营业收入8.20亿元（yoy+25%），归母净利润1.83 亿元（yoy+29%），扣非后归母净利润1.73 亿元（yoy+30%），毛利率33.14%（yoy-0.76 pct），净利率22.26%（yoy+0.64 pct），业绩符合预期。其中24Q3公司实现营业收入为2.89 亿元（yoy+20%，QoQ+4%），归母净利润为0.63 亿元（yoy+25%，QoQ-5%），扣非后归母净利润为0.62 亿元（yoy+27%，QoQ+3%），毛利率32.52%（yoy-1.16pct，QoQ-0.70 pct），净利率21.81%（yoy+0.97 pct，QoQ-1.83 pct）。预计24Q3 公司归母净利润同比提升的主要原因为：膳食纤维系列及健康甜味剂系列同比放量；环比下降的主要原因为：


　　高毛利膳食纤维系列收入环比下滑。同时公司公告24 年三季度利润分配预案，拟每10 股派发现金红利0.20 元（含税），合计拟派发现金红利646 万元（含税），占公司前三季度归母净利润的3.54%


健康甜味剂板块收入同环比高增，阿洛酮糖增长可期。24Q3 公司膳食纤维、健康甜味剂、益生元分别实现营收1.51（yoy+23%，QoQ-1%）、0.45（yoy+30%，QoQ+28%）、0.82（yoy+9%，QoQ+3%）亿元。根据公司半年报，募集资金投资建设的“年产30000 吨可溶性膳食纤维项目”和自有资金投资建设的“年产15000 吨结晶糖项目”已全面投产，新增膳食纤维、阿洛酮糖和结晶果糖产能，打造一体化优势。截止24Q3 末公司固定资产较2023 年末增加5.69 亿元至8.99 亿元。阿洛酮糖是一种新型功能性稀有糖，具有高甜度、低热量、安全性高等特点，生产技术壁垒高。D-阿洛酮糖现已得到日本、韩国、加拿大、墨西哥、新加坡以及澳大利亚等多国法规许可。2021 年8 月，我国卫健委已受理D-阿洛酮糖作为新食品原料的申请，同时欧洲食品安全局于2021 年和2023 年分别对阿洛酮糖的安全性做了评估，均认定没有风险，因此预计我国和欧盟获批指日可待，成为未来潜在增长市场。


　　发行可转债预案，布局泰国基地，把握合成生物趋势实现产业升级。24 年9 月，公司发布可转债预案，拟募资不超过7.8 亿元，用于建设三大项目。其中“泰国大健康新食品原料智慧工厂项目”总投资约9.1 亿元，建设地点位于泰国巴真武里府金池工业园，内容包括1.2 万吨晶体阿洛酮糖、0.7 万吨液体阿洛酮糖、2 万吨抗性糊精和0.6 万吨低聚果糖，项目有利于公司进一步提升国际竞争力，同时泰国具备明显的原材料成本优势以及低关税优势，有利于公司进一步降低生产成本；"功能糖干燥扩产与综合提升项目"总投资约2.1 亿元，项目以生物发酵产业为主要发展方向，建成后年可生产11000吨异麦芽酮糖、1800 吨低聚半乳糖和200 吨乳果糖产品，公司产品结构与附加值有望进一步提升；同时公司拟于美国设立研发中心，核心竞争力进一步提升。


　　投资分析意见：公司是国内健康食品添加剂的主要生产企业，2024 年可溶性膳食纤维和结晶糖项目的陆续达产，同时特色产品阿洛酮糖随着欧盟和我国获批进度的持续推进有望带来需求的增长，公司已成功切入该领域，静待放量。考虑到下游需求受宏观经济影响较大，我们下调公司2024 年归母净利润预测为2.63 亿元（原值为3.09 亿元），并维持2024-2026 年归母净利润预测为4.23、5.29 亿元，对应的EPS 为0.81、1.31、1.64 元/股，对应的PE 为21、13、11 倍，维持增持评级。


　　风险提示：1.原材料价格大幅上涨；2.海外市场拓展以及出口不及预期；3.欧盟和我国获批进度放缓致使销量增速放缓。

□.宋.涛./.马.昕.晔./.李.绍.程    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司