重庆啤酒(600132)：啤酒量价承压 静待需求回暖

事件。公司发布2024 年三季报：24Q1-3 公司实现营业总收入130.63 亿元，同比+0.3%，归母净利润13.32 亿元，同比-0.9%；其中Q3 单季实现营业总收入42.02 亿元，同比-7.1%，归母净利润4.31 亿元，同比-10.1%。


　　弱需求下量价均承压。3Q24 公司啤酒收入同比分别-7.9%至40.84 亿元。量价拆分来看，单季公司啤酒销量/均价分别同比-5.6%/-2.4%，啤酒消费环境疲弱叠加3Q23 高基数导致量价承压。分产品看，3Q24 高档/主流/经济型啤酒收入分别同比-5.8%/-7.7%/-12.6%至23.62/15.90/1.32 亿元。分地区看，3Q24 西北区/中区/南区收入分别同比-10.5%/-5.2%/-9.3%。经销商方面，3Q24 末公司经销商数量3000 家，较Q2 末新增176 家，减少164 家。


　　毛利率略有波动，期间费用维持稳定。1）3Q24 公司毛利率同比-1.4pct 至49.2%，对应啤酒单升收入/成本分别同比-1.6pct/+1.1pct。2）Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.9pct/+1.0pct/+0.1pct/+0.2pct，期间费用率总体保持稳定。3）综上，3Q24 公司归母净利率同比-0.3pct 至10.3%。


　　销售收现略好于营收，预收款稳定。截至3Q24 公司销售收现47.49 亿元，同比-4.5%，表现略好于营收；经营活动产生的现金流量净额9.08 亿元，同比-22.6%。截至Q3 末，公司合同负债16.11 亿元，环比增0.2 亿元。


　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为2.75、2.85、2.93 元/股。参考可比公司估值，我们给予公司2024 年20-25 倍PE，对应合理价值区间为54.94-68.67 元，维持“优于大市”评级。


　　风险提示。高端化放缓，市场竞争加剧。

□.颜.慧.菁    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司