润丰股份(301035)：营收规模良好增长 业绩受累于汇兑损失

事件：润丰股份发布2024 年三季报，前三季度实现营业总收入97.85 亿元，同比增长14.86%；实现归母净利润3.42 亿元，同比下滑52.67%；实现扣非归母净利润3.41 亿元，同比下滑52.43%。按2.79 亿总股本计，实现每股收益1.23 元，每股经营性现金流1.65 元。


　　其中，第三季度公司实现营业总收入41.03 亿元，同比增长18.07%，环比+37.30%；实现归母净利润1.60 亿元，同比下滑46.25%，环比增长451.86%；实现扣非归母净利润1.65 亿元，同比下滑44.51%，环比增长570.32%。


　　三季度营收重回快速增长，TO C 业务稳步推进。公司前三季度实现营收97.85 亿元，较去年同期增加12.7 亿元；其中除草/杀虫/杀菌分别实现营收71.91、15.47、9.44 亿元，分别同比增加9.41、4.62 和减少1.2 亿元；按业务模式看，A+B\C 模式分别同比增加3.75、8.91 亿元，其中C 模式占比从去年33%增加至38%。单三季度看，营收同、环比分别增加6.28、11.51亿元，单季度营收达到41 亿元为历史较高水平；其中除草/杀虫/杀菌分别实现营收29.45、7.55、3.64 亿元；同比增加7.51、1.46、减少2.65 亿元，环比增加6.99、3.4、0.67 亿元；按业务模式看，A+B\C 模式分别同比增加3.0、3.28 亿元，环比增加6.86、4.29 亿元。公司营收的增长主要来自除草剂板块和C 模式的快速推进。


　　公司前三季度综合毛利率20.4%较去年下降2.3 个百分点，主要系TO B 业务竞争激烈（同比下滑4 个百分点），TO C 业务受南美地区高成本库存影响（同比下滑0.9 个百分点）。


　　汇兑损失拖累业绩，销售费用增加较多。公司前三季度销售、管理和研发三项费用较去年同期增加约6350 万元，其中销售费用同比增加1.89 亿（主要为境外员工薪酬、登记等费用增加），而研发费用同比减少1.15 亿元（主要为登记费用资本化）。而财务费用、公允价值、投资净收益三项体现公司财务费用+锁汇同比对净利润影响为减少3.4 亿元（单三季度影响1 亿元），主要为利息费用增加减少利润0.48 亿元（单三季度影响460 万元），汇兑及锁定汇减少利润2.96 亿元（单三季度影响0.95 亿元）。


　　加大推进TO C 业务，增加北美、欧盟业务规模。伴随公司南美高库存逐步化解完毕，预计为25 年业绩贡献较好增长基础。同时，公司围绕提质增效、通过登记证和地方团队的落地成熟化，持续推进TO C 模式，特别是北美、欧盟业务规模。


　　盈利预测与估值：综合考虑公司产品价格变化、项目进度、汇兑对公司的影响，预计公司2024~2026 年归母净利润分别为5.3、8.1、10.4 亿元（24/25年前值为14.5/17.0 亿元），维持“买入”的投资评级。


　　风险提示：农药景气下行、产品价格下跌、原材料价格大幅波动、汇率波动、新项目进度及盈利情况低于预期、产品出口关税政策变动

□.唐.婕./.张.峰    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司