建设银行(601939)：盈利边际改善 资产质量稳定

本报告导读：


　　建设银行2024 年三季度业绩表现略超预期，Q3 单季净利润增速均转正，息差仍面临下行压力，资产质量保持稳定，维持增持评级。


　　投资要点：


　　投资建议：综 合考虑财报表现、2024年以来信贷增长情况及定价走势， 调整建设银行2024-2026 年净利润增速预测为0.47%/1.15%/2.78%，对应EPS1.34（+0.01）/1.35（-0.02）/1.39（-0.05）元。考虑到近期一揽子稳经济政策密集出台，利好银行信用风险缓释和信贷需求恢复，进而推动银行板块估值修复，参考可比同业，上调建设银行目标价至9.29 元，对应2024 年0.72 倍PB，维持增持评级。


　　Q3 单季净利润增速转正。公司2024Q3 单季营收同比增速为-2.7%，降幅较Q2 收窄。其中利息净收入增速为-7.3%，受信贷增长放缓和息差收窄影响，利息净收入仍然承压；手续费及佣金净收入增速为-7.6%，降幅明显收窄；其他非息净收入增速为107.5%，提振了营收表现，主要受益于汇兑业务，Q3 单季汇兑收益为45.1 亿元，较2023年同期增加40 亿元。成本端，公司Q3 单季计提减值损失219 亿元，较2023 年同期减少24.5%，信用成本下行叠加有效税率降低，使公司2024Q3 单季净利润增速最终回升至3.8%。


　　规模扩张稳健，息差仍面临下行压力。资产端，截至2024Q3 末公司总资产同比增长8.1%，增速较Q2 末提升2.8 个百分点，贷款同比增速为9.0%，增速较Q2 末略有下滑。Q3 单季净增加贷款3070亿元，其中对公贷款规模略有下降，零售贷款净增加367 亿元，票据贴现净增加3590 亿元，票据冲量特征明显。负债端，截至2024Q3末公司总负债同比增长8.2%，存款同比增长2.5%，活期存款仍有流失现象。2024 前三季度累计净息差为1.52%，较上半年下降2bp，推测是资产收益率下行幅度大于负债成本改善幅度，使公司息差表现略弱于可比同业。


　　资产质量平稳运行。2024Q3 末公司不良贷款率为1.35%，与 Q2 末持平，拨备覆盖率为237%，较Q2 末下降1.7 个百分点，拨贷比为3.20%，较Q2 末下降2bp，资产质量整体稳定。


　　风险提示：需求修复不及预期；存款利率下调对揽储形成压力；零售贷款风险暴露超预期。

□.刘.源./.钟.昌.静    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司