晨光股份(603899)：收入稳定增长 线上业务表现靓丽

事件：披露三季报，收入平稳增长。实现营业收入171.14 亿元，同比+7.91%；实现归母净利润10.22 亿元，同比-6.63%；扣非后归母净利润9.28 亿元，同比-6.84%；分季度看， Q1/Q2/Q3 分别实现营业收入54.85/55.66/60.63 亿元， 同比分别+12.37%/+9.58%/+2.78% ； 实现归母净利润3.8/2.53/3.89 亿元， 同比分别+13.88%/-6.59%/-20.62% ； 扣非后归母净利润3.28/2.4/3.61 亿元， 同比分别+11.1%/-3.33%/-20.42%。


　　盈利能力有所承压。前三季度毛利率同比-0.61pp 至19.78%；销售净利率同比-1.12pp至6.24%。期间费用率同比+0.58pp 至12.43%；其中，销售费用率+0.44pp 至7.54%；管理费用率同比+0.11pp 至4.22%；研发费用率同比-0.08pp 至0.83%；财务费用率同比+0.1pp 至-0.16%。Q3 单季来看，毛利率同比-1.4pp 至20.46%；销售净利率同比-2.09pp 至6.58%。期间费用率同比+1.12pp 至11.94%；其中，销售费用率+0.91pp至7.9%;管理费用率同比+0.04pp 至4.07%;研发费用率同比-0.11pp 至0.82%;财务费用率同比+0.16pp 至-0.03%。判断毛利率下行主要受消费力偏弱环境下产品结构变化影响，后续随着IP 类产品、强功能性产品的持续推广，毛利率有望修复。


　　分业务类型看，线上业务表现靓丽。1）传统业务：前三季度收入59.6 亿元，同比+1.06%；Q3 收入22.4 亿元，同比-6.7%。后续随着公司238 战略持续推进落地及产品组合优化提升，传统业务有望逐步修复，核心关注小学讯表现。2）科力普：前三季度收入91.6 亿元，同比+10%；Q3 收入30.4 亿元，同比+7.5%。3）生活馆：前三季度收入11.2 亿元，同比+13%；Q3 收入3.9 亿元，同比+0.4%。截至Q3 末，公司在全国拥有740 家零售大店，其中九木杂物社702 家（较上年末增加84 家），晨光生活馆38 家。4）晨光科技：前三季度收入8.82 亿元，同比+34.2%；Q3 收入4 亿元，同比+38.9%。


　　传统核心业务分品类看，核心品类书写工具保持强韧性。


　　1）办公文具前三季度收入24.69 亿元，同比+4.5%，毛利率26.05%，同比-0.51pct；Q3 收入7.13 亿元，同比+2%，毛利率27.15%，同比-1.73pct。


　　2）学生文具前三季度收入27.57 亿元，同比+0.5%，毛利率33.43%，同比-0.9pct；Q3 收入11.89 亿元，同比-8.4%，毛利率30.8%，同比-2.71pct。


　　3）书写工具前三季度收入20.22 亿元，同比+8.8%，毛利率42.09%，同比+0.9pct；Q3 收入8.84 亿元，同比+2.5%，毛利率40.86%，同比+0.31pct。


　　4）其他产品前三季度收入6.67 亿元，同比+19.4%，毛利率44.54%，同比-1.64pct；Q3 收入2.21 亿元，同比+7.9%，毛利率42.85%，同比-2.07pct。


　　现金流表现及运营效率稳健。现金流方面，公司前三季度实现经营现金流14.21 亿元，同比+5.46%；Q3 实现经营现金流6.87 亿元，同比+2.38%。运营效率方面，前三季度净营业周期-0.7 天，同比下降2.46 天；其中，存货周转天数29.25 天，同比下降2.14 天；应收账款周转天数60.6 天，同比上升3.71 天；应付账款周转天数90.55 天，同比上升4.03 天。


　　投资建议：晨光作为文具龙头，传统核心业务与新业务双轮驱动，看好公司长期稳健发展，根据三季报业绩下调盈利预测，我们预计公司2024-26 年实现归母净利润15.6、18、19.6 亿元，原预测为16.9、19.1、21.4 亿元，对应PE17、15、14X，维持“买入”评级。


　　风险提示：国际贸易风险、跨国经营风险、劳动力成本上升的风险等。

□.张.潇./.郭.美.鑫./.邹.文.婕./.吴.思.涵    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司