阳光电源(300274)：Q3储能出货大幅增长 欧美+新兴市场将全面开花

投资要点


　　事件：公司24Q1-3 营收499.5 亿元，同7.6%，归母净利润76 亿元，同5.2%，毛利率31.3%，同比持平，归母净利率15.2%，同-0.3pct；其中24Q3 营收189.3 亿元，同环比6.4％/2.8％，归母净利润26.4 亿元，同环比-8%/-7.8％，毛利率29.5%，同环比-4.9/0pct，归母净利率14%，同环比-2.2/-1.6pct。


　　Q3 储能出货上量，盈利能力维持稳定：Q3 美国储能开始上量，后续中东/智利等新市场订单有望放量。逆变器部分，伴随国内外光伏装机景气度逐季提升，公司逆变器出货环比继续增加；各市场毛利率维持稳定。


　　展望明年，公司始终处于行业龙头地位，有望继续实现超越行业的增速。


　　Q3 经营性现金流转正：公司24Q1-3 期间费用62.8 亿，同11.5%，费用率12.6%，同0.4pct，其中Q3 期间费用23.1 亿元，同环比-10.6%/25.1%，费用率12.2%，同环比-2.3/2.2pct；其中单Q3 销售费用10 亿元，环比增加3.4 亿元，主要是股权激励费用/人员扩张费用/租赁费展位费等提升。24Q1-3 经营性净现金流8 亿元，同-82.3%，其中Q3 经营性现金流34.1 亿元，环比转正。随着Q4 电站项目和海外项目的持续交付，回款增加，现金流有望继续改善。


　　盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润为110/140/169 亿元，同比+17%/27%/20%。考虑公司全球储能头部地位，大储出货持续高增长，我们给予公司25 年20xPE，对应目标价135 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：竞争加剧、政策不及预期。

□.曾.朵.红./.郭.亚.男./.胡.隽.颖    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司