重庆啤酒(600132)：经营短期承压 期待后续改善

事件概述


　　公司24Q1-Q3 实现营收130.63 亿元，同比+0.26%，归母净利润13.32 亿元，同比-0.90%，扣非归母净利润13.06 亿元，同比-1.61%。据此推算，公司24Q3 实现营收42.02 亿元，同比-7.11%，归母净利润4.31 亿元，同比-10.10%，扣非归母净利润4.18 亿元，同比-11.60%。


　　分析判断:


　　Q3 量价均有承压，经济类产品表现较好


　　拆分量价来看，公司销量端24Q1-Q3/24Q3 分别实现265.7/87.3 万吨，分别同比+0.2%/-5.6%，吨价端24Q1-Q3/24Q3 分别为4920/4813 元，分别同比+0.1%/-1.6%。量价在Q3 均呈现一定承压态势，我们认为主因消费环境疲软所致。分产品档次来看，24Q1-Q3 高档/主流/经济产品分别实现收入76.3/47.6/3.18 亿元，分别同比-1.2%/持平/+14.8%，其中24Q3 高档/主流/经济产品分别实现收入23.6/15.9/1.32 亿元，分别同比-9.2%/-7.6%/+20%。高档及主流产品有所承压，经济类产品在低基数上实现高增长。分区域市场来看，24Q1-Q3公司西北区/中区/南区市场分别实现营收36.7/53.5/36.9 亿元，分别同比-2.5%/持平/+1.1%，其中24Q3 公司西北区/中区/南区分别实现营收11.2/17.9/11.7 亿元，分别同比-10.5%/-5.2%/-9.3%。


　　Q3 毛利率同比下滑，销售费投减少


　　成本端来看，公司24Q1-Q3/24Q3 分别实现毛利率49.2%/49.2%，分别同比持平/-1.4%，Q3 毛利率同比下滑，我们预计主因：1）结构升级受阻；2）佛山工厂投产后折旧摊销有所拖累。费用端来看，公司24Q1-Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为15.1%/3.1%/0.1%/-0.2%，分别同比+0.2/+0.3/持平/+0.2pct，其中24Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为14.7%/3.2%/0.1%/-0.2%，分别同比-0.9/+1.0/+0.1/+0.2pct，销售费用率有所减少。


　　利润端来看，公司24Q1-Q3/24Q3 归母净利润率分别为10.2%/10.3%，分别同比-0.1/-0.3pct，其中24Q1-Q3/24Q3扣非归母净利润率分别为10%/9.95%，分别同比-0.2/-0.5pct，盈利能力整体维持稳定。


　　关注结构性机会，期待后续改善


　　公司品牌储备丰富，通过“6+6” 品牌矩阵实现各档次消费场景的覆盖，并在今年确立重庆品牌为下一代全国性品牌。在行业整体高端化速度有所放缓的背景下，我们认为应关注重庆品牌为代表的次高端价格带机会。受制于宏观消费环境偏弱等因素的影响，今年啤酒行业整体销量端有所承压。根据国家统计局披露数据，我国啤酒行业24Q1-Q3 实现产量2930 万吨，同比-2.1%，其中24Q3 实现产量1021 万吨，同比-4.1%。参考啤酒行业经营节奏，Q4 步入销售淡季，我们预计各家公司短期内将以调整为主。随着各项经济刺激与消费刺激政策出台，我们认为需持续关注消费复苏节奏，啤酒行业后续有望随之有所改善。


　　投资建议


　　参考公司最新财务数据，我们将公司24-26 年营收分别为155.18/163.52/171.94 亿元的预测下调至148.16/152.40/157.05 亿元，将公司24-26 年EPS 分别为2.92/3.17/3.45 元的预测下调至2.76/2.87/3.05元，对应11 月1 日收盘价58.69 元/股，PE 分别为21/20/19 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　市场竞争加剧风险，大宗原材料价格波动，消费复苏不及预期

□.寇.星./.卢.周.伟./.吴.越    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司