国航远洋(833171)：积极布局外贸航线 享受高运价弹性

事件：公司前三季度实现营业收入6.8 亿元，同比增长 1.47%，实现毛利 1.38亿元，毛利率为 20.3%，较 2023 年同期上涨 10.1pp。前三季度期间费用率合计为 16.6%，综合影响下，公司前三季度实现归母净利润 0.82亿元，同比大幅上涨 954.45%。


　　全国规模领先的干散货船东。2023 年公司自营船舶运量逾 2000 万吨，根据交通运输部公布的《中国航运发展报告》，公司经营船队规模自 2019 年至 2023年连续 5 年在国内排名行业第四，国际航运船队规模连续 5 年在国内排名行业前十。同时根据公司披露的新造船情况，上市至今已签署 14艘新建船协议，同时根据合同约定公司拥有后续 6艘 8.9万吨散货船的建造选择权。今年上半年已交付 2 艘新船投入经营，今年下半年将交付 4 艘新造船，其他新建船舶预计将会在 2026 年前陆续交付，未来公司船队规模将进一步增长。


　　积极布局外贸航线，享受外贸市场弹性。公司将一些在国内缺乏竞争力但在海外更有优势的船型通过技术改造转移到外贸航线，随着 2024年外贸干散货运输市场迎来上升周期，公司 2024年前三季度业绩在内贸干散货运输市场低迷的背景下仍然取得增长。2024年前三季度中国沿海煤炭运价指数均值为 586.9点，较去年同期下降2.9%，波罗的海干散货指数均值为 1847.5点，同比增长57.6%。


　　盈利预测与投资建议：国际运价指数上行，公司调整经营策略，将内外贸兼营船舶调整为经营外贸航线，同时新造船订单将在未来几年逐步交付，我们认为公司积极布局外贸航线，运力规模进一步扩大，预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 1.1亿元、1.8亿元、2.5亿元，EPS 分别为 0.2元、0.32元、0.44元。我们选取干散货运输行业中的招商轮船、海通发展作为可比公司，2025年平均 PE 为 11倍，公司 2025年 PE 为 24倍，考虑到经济复苏，公司主动转型布局外贸航线有望在未来市场上行中享受更高收益，首次覆盖，建议投资者持续关注。


　　风险提示：运价上涨不及预期风险、燃油价格上涨风险、经济复苏不及预期风险等。

□.胡.光.怿./.刘.言    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司