华利集团(300979)：24Q3出货量同比+22.2%维持高增

24Q3 净利润同比+16.1%，环比加速。24Q3 公司录得收入60.4 亿元，同比增长18.5%（Q2 同比增长20.8%，Q1 同比增长30.2%）。毛利率27.0%，同比增长0.5pct，我们判断源于今年以来公司产能利用率持续爬升，毛利率同比改善。随着产能利用率逐渐打满，以及基数效应（去年同期增长1.4pct），毛利率抬升幅度已较Q2（同比增长2.7pct）放缓。实现归母净利润9.6 亿元，同比增长16.1%（Q2 同比增长11.9%），归母净利率16.0%，同比下降0.3pct，幅度较Q2（同比下降1.3pct）收窄；扣非归母净利润9.6 亿元，同比增长17.4%（Q2 同比增长10.8%），扣非归母净利率15.9%，同比下降0.1pct（ Q2同比下降1.4pct）。


　　出货量同比+22.2%维持高增。24Q3 销售运动鞋0.55 亿双，同比增长22.2%（Q2 同比增长19.2%），出货量增长环比加速。ASP 为109.8 元/双，同比下降3.0%（Q2 同比增长1.3%），环比增长1.5%。我们判断产品结构有所变化，个别货量较大、价格相对较低的品牌订单增长较快。


　　毛利率与财务费用为利润率主要贡献。24Q3 扣非归母净利率同比下降0.1pct，影响因素包括：1）毛利率同比增长0.5pct，主因产能利用率持续高位爬升；2）财务费用同比下降0.5 亿元，财务费用率同比下降0.9pct，我们判断主因汇兑收益同比有所增加；3）管理费用率同比增长1.3pct，主要系收入增长良好、计提绩效增加；4）所得税占收入比例同比增长0.6pct，主因香港子公司为增加对母公司的分红而计提的所得税费用增加


存货水平整体健康。期末存货32.0 亿元，同比增长8.6%。1-9 月存货周转天数63.5 天，与2023 年（62.6 天）相比增加约1 天，公司销售良好，存货整体可控。


　　盈利预测与估值。我们预计公司2024-2026 年分别实现收入234.74、271.57、308.81 亿元，归母净利润38.36、44.60、50.84 亿元，给予2024 年20-23倍PE 估值区间，对应合理价值区间65.74-75.60 元/股，维持“优于大市”评级。


　　风险提示。客户集中导致个别客户订单下滑的风险，原材料剧烈波动的风险，人工成本持续上涨的风险。

□.盛.开./.梁.希    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司