同力股份(834599)：盈利能力提升明显 新能源、无人驾驶产品有望打开成长新空间

核心观点


　　2024 年第三季度，公司营业收入、归母净利润均实现逆势增长，主要系公司大型化、新能源、无人驾驶产品在前期不断推广下实现销售收入占比提升，对冲了部分传统产品的下滑缺口，同时由于新产品较传统产品单价更高、利润率更高，亦带动公司利润表现优于收入。展望来看，目前新能源、无人驾驶产品仍处于行业发展前期，在行业政策支持、矿山基础设施不断完善的情况下，新产品有望打开向上成长空间。


　　事件


　　公司发布2024 年三季度报告，前三季度公司实现营业收入43. 81亿元，同比增长0.38%，实现归母净利润4.60 亿元，同比增长4.92%；第三季度实现营业收入15.70 亿元，同比增长48. 01%，实现归母净利润1.63 亿元，同比增长56.43%。


　　简评


　　收入逆势增长，盈利能力提升明显


　　从收入端来看，第三季度公司收入实现逆势增长，主要系：①2023年由于环保政策切换影响，上半年客户有集中采购现象，因此一定程度上透支了部分的后续需求，因此2023 年第三季度销售收入相对较低，2024 年第三季度同比基数较低；②从产品结构来看，第三季度公司新能源、大型化以及无人驾驶车均实现一定销售，占比较2023 年有所提升，而上述车辆较传统车辆单价更高，因此带动收入有一定提升。展望来看，目前国内传统燃油车市场在下游相对疲软的情况下仍有一定压力，但公司新产品通过不断推广已逐步形成销售规模，有望一定程度上对冲传统产品的下降缺口。


　　从利润端来看，单三季度公司归母净利润大幅增长除基数较低因素以外，公司高附加值产品占比提升亦带动整体盈利能力增长；从毛利率来看，单三季度公司实现毛利率22.82%， 同比提升3.48pct，实现净利率10.39%，同比提升0.33pct，净利率提升幅度小于毛利率主要系公司在新能源、无人驾驶以及大型化等方面不断进行产品研发以及储备，因此研发费用增长相对明显，第三季度公司研发费用投入为4765 万元，同比增长232.15%。展望来看，目前公司在宽体车不同产品体系中均有较为领先的研发及布局，新产品后续占比持续提升有望带动公司盈利能力中枢上移。


　　新能源、无人驾驶车仍处于起步阶段，后续成长空间较大从新能源产品来看，公司在2014 年研发出行业首款纯电宽体自卸车，现已形成纯电动、混动等多种技术并驱，并已有纯电、甲醇增程、LNG 增程、柴油增程等多款产品落地；从具体使用案例来看，公司的T LH10 5 气电增程非公路宽体自卸车相比同吨位燃油车节省燃料费用35%左右，相比柴油动力减少碳排放152t/台。展望来看，在国家绿色矿山政策引导以及矿山用电、换电等基础设施不断完善下，新能源产品有望对传统燃油车实现一定替代。


　　从无人驾驶产品来看，公司与各无人驾驶公司开展合作，提供基础车和线控底盘，其中易控智驾作为国内矿山无人驾驶的第一梯队公司，同力与其共同研发多款新车型，目前同力已基本完成向易控智驾的300 辆车交付；展望来看，无人驾驶产品具有运营效率提升、燃油和保养成本节约等优势，从海外相关案例显示：澳大利亚某矿场采用无人驾驶后，整体的效率提升约30％；巴西某矿场对外表示，对比有人驾驶，无人驾驶使得燃油成本下降10％，保养成本下降10％。在技术路线不断成熟、商业模式逐步跑通的情况下，公司将利用先发优势，争取更多订单，深入参与无人驾驶领域业务的拓展。


　　投资建议：预计2024 年-2026 年公司分别实现营业收入59.32 亿元、60.69 亿元、64.55 亿元，分别同比增长1.22%、2.30%、6.36%；预计分别实现归母净利润6.28 亿元、6.64 亿元、7.19 亿元，分别同比增长2.11%、5. 79 %、8.33%，对应PE 分别为10.54x、9.96x、9.20x，维持“买入”评级。


　　风险分析


　　（1）矿山机械行业波动导致的市场风险：露天煤矿、金属矿、建材矿的快速发展，促进了矿山机械行业的快速发展。如果未来国家对宏观经济进行调控，对上述行业的鼓励政策进行调整，导致上述行业的经营环境发生变化，间接导致矿山机械行业出现收缩和调整，则会对公司产品与服务的市场前景造成不利影响。


　　（2）宏观经济周期性波动风险：公司的主要产品的下游市场需求与宏观经济重要影响因素强相关。若未来宏观经济政策调整及其周期性波动，存在下游市场降低固定资产投资和缩减生产规模、减少订单量的风险，会对公司业绩造成一定的影响。


　　（3）下游行业需求下行风险：公司的发展状况和经营业绩与采矿业固定资产投资存在一定相关性，若采矿业固定资产投资持续保持下行趋势，将对下游行业需求产生较大影响，公司将面临经营业绩下滑的风险。

□.吕.娟./.赵.宇.达    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司