爱旭股份(600732)：电池转型致盈利承压 ABC组件出货显著增长

3Q24 业绩基本符合我们预期


　　公司公布3Q24 业绩：实现收入27.34 亿元，同比-57.1%、环比+3.2%，归母净亏损10.86 亿元，同比-287.8%、环比减亏，其中资产减值损失约2.7亿元。业绩整体基本符合我们预期。


　　公司费用率有所降低，经营活动现金流净额下降。3Q24，公司期间销售/管理/研发费用率分别为 5.4%/7.5%/6%，同比-0.02ppt/-3.69ppt/-3.56ppt，费控优化。公司经营活动现金流净额-11.48 亿元、环比略有下降。截至3Q24在手货币资金 36 亿元、短期借款41 亿元、一年内到期长债28 亿元。


　　发展趋势


　　电池业务盈利受产业链价格下跌和新产能爬坡影响拖累。分产品来看，1）PERC 电池：我们预计3Q24 出货约5.5GW，环比约-16%、同比约-42%，产能利用率有所调减。受技改产线调整和产业链价格影响，我们预计单位亏损约5-6 分/W、亏损环比有一定收窄。2）TOPCon 电池：我们预计3Q24 出货位于1.2-1.3GW，环比二季度增长明显，TOPCon 放量稳步推进。考虑新产能爬产期阶段抬升成本费用摊销，我们预计TOPCon 业务亏损约2 亿。


　　ABC 组件出货显著增长，国内市场取得突破。我们预计3Q24 ABC 组件出货位于1.5-1.6GW、环比约+70%，四季度有望进一步增长；其中国内出货占比约为三分之二。1）产能方面：当前，公司义乌15GW 已完成部分建设；济南10GW 产能建设已启动，公司预计于1H25 投产，我们预计2024/2025年公司ABC 电池组件名义产能分别为 25GW/35GW。2）性能方面：根据TaiyangNews 10 月全球组件量产效率排名，公司N 型ABC 组件凭借24.2%量产效率位列第一。公司于二季度推出更高效率的满屏新品，有望于年内取得批量出货。3）市场方面：三季度公司持续与海外主流渠道方建立合作，如韩国SDN、欧洲Energy300 等。同时国内市场进展积极，户用市场销售环比增长较快，我们预计单季度国内出货接近GW 水平。4）价格方面： ABC产品海外销售价格维持相对高位，国内市场亦有溢价。


　　盈利预测与估值


　　基于行业下行周期新产能爬坡速度不及预期，我们上调2024 年归母净亏损22.5%至34 亿元，暂维持2025 年归母净利润预测。考虑近期行业供给侧调整节奏加快带动板块估值修复、公司 ABC 技术具备较强发展潜力，我们维持跑赢行业评级，上调目标价38%至16 元，对应25 年28 倍 P/E，较当前股价有25%上浮空间。当前股价对应25 年22 倍 P/E。


　　风险


　　光伏需求不及预期；新技术量产进度和产品性价比不及预期。

□.胡.子.慧./.刘.佳.妮./.朱.尊    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司