东方电气(600875)：新签生效订单提速 盈利能力稳步改善

3Q24 业绩基本符合我们预期


　　公司公布3Q24 业绩：1-3Q24 营业收入470.25 亿元，同比+7.1%；归母净利润26.25 亿元，同比-9.9%；扣非归母净利润24.69 亿元，同比-8.2%。


　　其中3Q24 收入140.97 亿元，同比-3.3%；归母净利润9.33 亿元，同比+2.6%；扣非归母净利润8.34 亿元，同比-4.1%。业绩基本符合我们预期。


　　3Q 新签生效订单增速亮眼，在手订单充沛有望支撑公司业绩稳健增长。1-3Q24 公司新增生效订单812.51 亿元，同比+26.5%；其中3Q24 新增生效订单251.78 亿元，同比+63.8%，清洁高效能源装备/可再生能源装备/工程与贸易/现代制造服务业/新兴成长产业分别同比+43.9%/+152.3%/+65.5%/-28.8%/+103.1%。截至3Q24 末，公司合同负债398.4 亿元，环比增长9.6%。根据公司披露1，截至今年上半年公司在手订单已超过1200 亿元，我们预计后续有望逐年稳健兑现业绩。


　　低毛利订单逐步消化，盈利明显改善。3Q24 毛利率为16.6%，同环比分别-0.7/+4.0ppt，我们认为主要系先前煤电低毛利订单的逐步消化，待全部消化后未来毛利率有望稳步提升。3Q24 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.1/-0.7/+0.2/-0.2ppt 至2.4%/4.8%/4.6%/0.1%；归母净利率约6.6%，同环比分别+0.4/+2.3ppt。


　　发展趋势


　　公司卡位电力系统灵活调节赛道，长期景气度有望持续。新型电力系统中灵活调节能力具有一定稀缺性，火电灵活性、抽水蓄能、新型储能均是重要的调节资源，发展空间广阔。公司中标“三改联动”市场多个项目，上半年电站服务板块收入同比增速84.8%，节能改造市场份额稳居头部；公司今年连续中标安徽宁国、青海南山口、河南弓上等抽蓄项目，龙头优势明显。


　　新能源与海外业务持续发力。截至7 月中旬，公司风电累计中标容量突破700 万千瓦，达到2023 年全年水平；公司签约埃塞俄比亚科伊沙水电站机电成套项目，是目前中国自主品牌出口非洲的单机容量最大水电项目2。


　　盈利预测与估值


　　维持2024/2025 年盈利预测不变。当前A、H 股股价分别对应2024/2025年13.2/10.5、7.7/6.0 倍P/E。维持A/H 股跑赢行业评级。A/H 股目标价为17 元/11.6 港元，分别对应2024/2025 年14.2/11.3 倍和8.7/6.8 倍P/E，较当前股价有7.8%/13.5%上行空间。


　　风险


　　低毛利订单消化速度、电源投资增速不及预期，原材料成本上涨超预期。

□.曲.昊.源./.刘.佳.妮./.曾.韬    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司