可孚医疗(301087)：Q3利润同比高增 毛利率持续提升

事件：可孚医疗发布2024 年三季报。2024 年前三季度公司实现收入22.5 亿元（同比+5.9%），实现归母净利润2.5 亿元（同比+4.1%），实现扣非归母净利润2.2 亿元（ 同比+12.6% ） 。分季度来看， Q1-3 收入分别为8.1/7.5/6.9 亿元， 同比-5.6%/+13.2%/+14.1% ； 归母净利润分别为1.0/0.8/0.7 亿元， 同比-24.8%/+30.1%/+55.5% ， 扣非归母净利润分别为0.9/0.7/0.5 亿元， 同比-26.6%/+62.1%/123.8%。


　　毛利率和销售费用率均有所提升，其他费用率略有下降。今年毛利率逐季提升，Q1-3分别为49.8%/51.6%/53%，同比-1.3/+12.1/+9.4 pct，预计是产品迭代升级、结构变化等因素所致。前三季度销售费用率为31.6%（同比+6.9 pct），有较大增长，主要是由于听力业务销售费用增加6551.5 万元，以及公司加大线上及线下服务费、推广费投入、品牌宣传所致。Q1-3 销售费用率分别为27.1%/33%/35.5% ， 同比+4.2/+9.3/+7.1 pct 。其他费用率略有下降， 管理/ 财务/ 研发费用率分别为4.3%/-0.7%/3.1%，同比-0.1/-0.2/-0.6 pct。


　　盈利预测与评级：我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为3.8 亿元、4.7 亿元、5.7 亿元，增速分别为50.1%/22.5%/22.3%，当前股价对应的PE 分别为21X、17X、14X。可孚医疗为家用医疗器械后起之秀，积极平台化布局，未来预计将持续聚焦核心单品+自产产品，产品管线丰富，盈利能力有望快速提升，维持公司“买入”评级。


　　风险提示：产品销售不及预期；竞争格局恶化风险；健耳门店持续亏损风险。

□.刘.闯    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司