中远海能(600026)：供给紧张支撑运价 长途增本+税拖累利润

事件：2024 年前三季度公司实现营收 171.44 亿元，同比增长 3.68%，其中 Q3 实现营收54.93亿元，同比增长10.76%；实现归母净利润34.15亿元，同比下跌8.05%，其中 Q3 实现归母净利 8.08 亿元，同比下跌 10.93%。


　　油运市场供给紧张支撑运价，长途增本+税拖累利润：油轮船队老龄化导致运力下滑，船厂产能有限导致新船难补运力空缺，尽管因进入炼厂检修季，叠加OPEC+自愿减产政策延期，油运市场需求疲软，但运价仍旧表现出一定的韧性。2024Q3 TD3C 航线TCE 均值为 27911 美元/天，同比增长 38.68%。受OPEC+减产影响，运输航线增长增加营业成本，且所得税费用同比增加177.99%，拖累Q3利润。


　　VLCC 新船难补老船缺口，非OPEC 增产量距双增，OPEC+复产潜在利好：1 VLCC供给侧持续紧张：由于有限船厂产能被大量集装箱船订单挤占，预计至2026年油轮新船交付量非常有限，同时船队面临老龄化，新船难补老船空缺，运力缩减利好运价。2）VLCC需求侧量距双增：以美洲为代表的非OPEC国家增产满足亚太需求增量成为原油贸易主要增量，且美洲-远东海运距离是中东-远东的 2.6 倍。预计 2024年全球石油供应增长将增加 0.66 百万桶/日。其中非OPEC+预计将增加 1.5 百万桶/日，而OPEC+联盟的产量预计将减少 0.82 百万桶/日。3）OPEC复产潜在利好：9月 OPEC+宣布减产持续，将复产从 10月推迟到 12月后，复产或成为明年油运需求重要潜在利好。若OPEC 温和复产，预计复产量为 2.20 百万桶/日，全年将增加152船VLCC等效货量，相当于原油海运贸易量的3.2%，进一步支撑油运市场需求。


　　盈利预测与评级：我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 46.04/60.10/71.35亿元（前值 58.11/67.42/74.83 亿元），同比增速分别为 37.41%/30.53%/18.72%，当前股价对应的PE分别为13.56/10.39/8.75倍。鉴于油运市场基本面向好，维持“买入”评级。


　　风险提示：散运市场恢复不及预期，非OPEC地区增产不及预期，全球经济复苏不及预期，地缘政治冲突，环保及节能减排不及预期。

□.孙.延./.王.惠.武    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司