凌云光(688400)：3Q24业绩低于预期 待行业景气度回升

3Q24 业绩低于我们预期


　　公司公布2024 年三季报业绩：1~3Q 收入15.84 亿元，同比-17.70%；归母净利润1.12 亿元，同比-18.74%。单3Q 收入4.96 亿元，同比-22.70%；归母净利润0.25 亿元，同比-47.17%。业绩低于我们预期，我们判断主要系下游行业需求较差致使收入承压，同时盈利能力不及预期。


　　发展趋势


　　收入承压，盈利能力同比提升、环比下滑。3Q24 公司收入同比-22.70%，我们判断主要系机器视觉业务下游3C、锂电行业及光通信业务需求收缩所致。3Q24 毛利率34.7%，同比+2.22ppt、环比-5.79ppt。


　　期间费用率提升，持续加大研发投入。3Q24 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为11.9%/9.40%/19.12%/-1.90%，同比+3.14ppt/+0.66ppt/+4.59ppt/+0.24ppt，其中研发费用率增长较多，我们判断主要系公司坚定加大研发投入，提升技术、拓展产品，我们认为后续待行业需求回暖，有望驱动收入和利润释放。3Q24 公司净利率5.0%，同比-2.3ppt。


　　夯实软硬件能力，加速海外拓展。今年以来公司1）持续拓展自研相机：发布了数款相机，形成6 大类、70+型号全套品类；2）持续升级算法：


　　F.Brain 由1.0 版本升级至1.5 版本。2024 年上半年公司海外业务收入超过1 亿元，同比增长10%，在继美国、新加坡、越南等地相继设立子公司外，陆续拓展欧洲、南美、北美等地，通过建立办事处直销及当地优质代理商等方式相结合，积极构建海外营销网络。


　　盈利预测与估值


　　由于下游行业景气度恢复滞后，我们下调2024 年净利润12.3%至1.61 亿元，维持2025 年盈利预测不变。当前股价对应2025 年47.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢上行，我们上调目标价26.3%至25.00 元，切换至2025 年估值，对应50.6 倍2025 年市盈率，较当前股价有6.3%的上行空间。


　　风险


　　下游需求下滑；市场竞争加剧；盈利能力提升不及预期；技术研发失败。

□.严.佳./.孔.杨./.张.梓.丁./.刘.中.玉    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司