鼎阳科技(688112)：2024Q3营收增速回升 产品高端化持续推进

核心观点


　　2024Q3 公司营收增速显著回升，预计前期系统更换升级及生产车间搬迁影响发货的不利因素逐步解除，并且新品迭代为公司带来增量。


　　2024 年1-10 月公司已发布7 款新产品，其中SDS7000AP 系列示波器的推出，在原有8GHz+12bit 基础上实现四通道采样率再升级，进一步提升产品竞争力。当前公司处于销售与研发费用快速投放期，净利率水平从高位回落。随着新产品进一步放量，带动业务规模的增长，净利率存在提升空间。


　　事件


　　2024 年前三季度，公司实现营收3.55 亿元，同比+1.50%；归母净利润9,164.91 万元，同比-23.00%；扣非归母净利润8,918.60 万元，同比-25.35%。2024 年单三季度，实现营收1.31 亿元，同比+14.2 9%；归母净利润3,320.65 万元，同比-6.76%；扣非归母净利润3,274. 5 6 万元，同比-0.77%。


　　简评


　　1、2024Q3 营收增速回升，产品高端化与直销占比提升趋势明显2024Q3 公司营收增速显著回升，预计前期系统更换升级及生产车间搬迁影响发货的不利因素逐步解除，并且新品迭代为公司带来增量。


　　1）分产品：2024 年1-9 月，高端、中端、低端产品营业收入占比分别为24.16%、54.56%、21.28%，高端产品占比同比提升3.18 个百分点，拉动四大主力产品平均单价同比提升14.67%；单价5 万元以上的产品销售额同比增长38.37%，单价3 万元以上的产品销售额同比增长24.39%。2024 年1-9 月，12bit 高分辨率数字示波器境内收入同比增长28.00%。2）分渠道：2024 年1-9 月，公司直销收入同比增长33.71%，高于整体增速，直销比例稳步提升。


　　2、综合毛利率维持高位，费用快速投放使得净利率回落2024 年前三季度，公司综合毛利率同比提升0.46pct 至62.08%，其中2024Q3 毛利率62.22%，环比2024Q2 提升1.17pct。2024 年前三季度期间费用率同比提升9.40pct 至35.36%，其中销售费用率同比提升3.08pct 至18.52%，市场投入持续加大；管理费用率同比提升0.52pct 至4.82%；研发费用率同比提升4.08pct 至19.66%，主要系　　公司推出8GHz 示波器等重磅新品使得研发费用率提升至高位；财务费用率同比提升1.72pct 至-7.44%，主要系美元、欧元汇率下跌产生汇兑损失，以及利息收入减少所致。2024 年前三季度，公司净利率同比下降8.22pct 至25.84%；2024Q3 净利率25.37%，环比2024Q2 低位修复近2 个百分点。随着公司未来业务规模的提升，净利率存在进一步修复空间。


　　3、新品迭代加快，8GHz+12bit 高端示波器四通道采样率再升级公司近年来新品迭代持续加快，2020-2023 年分别发布6 款、3 款、8 款、7 款新产品。2024 年1-10 月，公司发布4 款新产品，包括①8GHz 带宽、12-b it 高分辨率数字示波器SDS7000A 系列产品、②SDG1000X Plus 系列任意波形发生器、③高速六位半数字万用表SDM4000A 系列产品、④SPS6000X 系列宽范围可编程直流开关电源、⑤SSG6082A -V 矢量信号发生器、⑥8GHz、12-bit 的SDS7000AP 高分辨率数字示波器、⑦SDM 4055A 五位半高速数字万用表。公司年初重磅产品SDS7000A 系列8GHz+12bit 示波器能够兼顾高带宽与高分辨率，在国内具备独特的优势，标志着公司仪器高端化进程再加速；10 月新发布SDS7000AP 系列不仅满足8GHz+12b it，还可实现四通道最大采样率均为20GSa/s，产品性能进一步迭代。随着4GHz、8GHz 高带宽示波器以及高分辨率示波器的放量，将为公司整体业务增添新动能。公司坚持四大主力产品全线推进的战略，近年来持续加大研发投入，未来更高频率的射频微波类仪器同样值得期待。


　　投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现收入分别为5.15、6.19、7.45 亿元，归母净利润分别为1.32、1. 60、1.95 亿元，同比分别变动-14.92%、+21.46%、+21.80%，对应2024-2026 年动态PE 分别为36.01、29.65、24 .3 4倍，维持“买入”评级。


　　风险分析


　　1）产品高端化进展不及预期


　　由于国内企业在通用电子测试测量领域起步较晚，技术积累时间较短，在产品布局及技术积累上与国外优势企业仍存在较大差距，产品结构主要集中于中低端。若公司无法按预期推出高端产品或已推出的高端产品销售不及预期，将会影响公司核心竞争力，进而对公司的盈利能力造成不利影响。


　　2）国内市场开拓不力的风险


　　公司当前以境外销售为主，境内销售占比更低，境外销售的主要区域为北美、欧洲等现代电子信息产业相对发达的地区。倘若国外优势企业利用其品牌、资金及技术等优势抢占公司产品的市场，则可能影响公司未来在国内的业务拓展，进而将会对公司整体经营业绩产生不利影响。

□.吕.娟./.李.长.鸿    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司