华夏航空(002928)：盈利进入释放周期 上调目标价

华夏航空公布3Q24 业绩：收入19.43 亿元，同增18.7%；归母净利润2.80亿元，同增411.9%。前三季度公司实现收入51.54 亿元，同增33.8%；归母净利润3.07 亿元，23 年同期为归母净亏损6.97 亿。公司3Q24 归母净利润高于我们此前预期的2.0 亿元，主因客座率表现良好且补贴等其他收益同比增长显著。我们认为公司飞机利用率有望持续回升，并且补贴政策助力，叠加信用减值冲回有望增厚盈利，25 年或将进入盈利释放周期。同时一揽子政策或将推升板块估值，大幅上调目标价至11.00 元，维持“买入”。


　　运力投放较快增长，客座率已超3Q19


　　3Q24 公司供给/需求分别同增25.7%/31.0%，恢复至3Q19 的137%/138%（2Q24 分别为139%/140%），客座率同比提升3.4pct 至83.5%，相比3Q19高0.7pct。不过我们测算2Q24 单位客公里收益同比下降约7%，最终公司3Q24 营收同增18.7%至19.43 亿。截至9 月末，公司共有飞机73 架，同比增长5 架。考虑到公司机队稳步扩张，机长等飞行实力持续修复，我们认为公司运力投放仍可较快增长。同时政府等机构运力购买力有望改善，公司航线开辟具有保障，24/25 冬春航季航班量同比增加9.5%，在主要上市航司中增速较快。


　　盈利同比显著提升，并有望在25 年进入释放周期运力恢复有助于摊薄固定成本，叠加3Q 航空煤油出厂价均价同降4%，我们测算3Q24 单位座公里成本同降5.5%，营业成本同增18.8%至17.30 亿，毛利润同比改善0.32 亿（17.9%）至2.13 亿，毛利率同比小幅下降0.1pct至11.0%。在新版补贴政策下，公司其他收益同增1.57 亿（116.8%）至2.92亿。同时或由于3Q24 人民币对美元升值1.7%贡献汇兑收益，公司财务费用同降0.52 亿（-49.6%）至0.53 亿。最终归母净利润2.80 亿，同比改善2.26 亿（411.9%），超过3Q19 的2.25 亿。我们认为在运力恢复、补贴增厚、信用减值冲回的共同作用下，公司25 年或将进入盈利释放周期。


　　上调目标价至11.00 元，维持“买入”评级


　　考虑公司客座率表现较好，且其他收益贡献增量利润，我们预测24-26 年归母净利润为4.27/8.85/13.31 亿（前值3.82/8.66/12.87 亿）。公司长期坚定的支线战略形成细分市场护城河，同时由于一揽子政策或将刺激航空需求，板块估值有望改善，并在近期已有明显提升，我们参考可比公司16x 2025年PE，给予目标价11.00 元（前值11x 2025 年PE，目标价7.50 元），维持“买入”。


　　风险提示：补贴低于预期、高铁分流高于预期、国际油价波动，运力引进低于预期、航空安全事故风险。

□.沈.晓.峰./.黄.凡.洋    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司