三只松鼠(300783)：盈利能力提升 持续深化全产业链布局

公司24Q3 实现营收20.95 亿/+24.03%，归母净利润5153.24 万/+221.89%，扣非归母净利3811.52 万/+210.13%。公司24Q1-3 营收为71.69 亿/+56.46%，归母净利3.41 亿/+101.15%，扣非归母净利2.67 亿/+211.55%。公司持续深化高端性价比战略，通过纵深供应链增强产品品质及价格竞争力，好产品+好价格基础下，全品类+全渠道布局将持续打开成长空间，维持“增持”评级。


　　Q3 业绩高增长，战略调整效果显现。公司24Q3 实现营收20.95 亿/+24.03%，归母净利润5153.24 万/+221.89%，扣非归母净利3811.52 万/+210.13%。公司24Q1-3 营收为71.69 亿/+56.46%，归母净利3.41 亿/+101.15%，扣非归母净利2.67 亿/+211.55%。公司坚守高端性价比策略，持续推进供应链提效，不断完善“抖+N”渠道布局及线上线下分销，在去年同期较高基数的基础上实现亮眼增长。


　　持续深化上中下游布局，提升全产业链竞争力。公司近期公布三项重要投资公告，分别为：1）在渠道方面，公司拟合计投资不超过人民币3.6 亿元，与爱零食、爱折扣、致养食品达成深度合作，收购其控制权或相关资产及业务，借助三只松鼠品牌、供应链、管理赋能共同拓展线下市场及进入乳饮饮料新赛道。2）在供应链方面，公司拟增加投资不超过人民币2 亿元，进一步完善华东零食产业园（芜湖）、北区供应链集约基地（天津）、西南供应链集约基地（简阳）等的建设。通过供应链模式创新形成产业集群效应，实现产品对需求端的快速匹配及供应链降本增效。3）在产品及品牌孵化方面，向子公司合计投资不超过人民币1 亿元，以进一步助力超大腕、蜻蜓教练、东方颜究生、巧可果等新子品牌发展。


　　毛利率稳中有升， 费率优化助推净利率增长。公司24Q3 毛利率为24.46%/+0.11pct。销售/管理/财务费用率分别为19.08%/2.52%/0.07%，分别同比-0.21pct/-0.45pct/+0.03pct。公司24Q3 净利率为2.46%/+1.51pct。


　　投资建议。公司持续贯彻“高端性价比”战略，供应链纵深提效，全链路优化以实现低价；同时持续推进新分销开拓，形成“全品类+全渠道”布局，成长可期。预计公司2024/2025/2026 年归母净利分别为4.0/5.7/7.2 亿，维持“增持”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧，全产业链拓展进度不及预期，食品安全风险

□.丁.浙.川./.李.星.馨    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司