东华测试(300354)2024年三季报点评：业绩稳健 净利率创历史同期最高水平

事件：公司 10 月 22 日公告，2024年前三季度实现营收（3.54 亿元，+15.88%），归母净利润（0.99亿元，+20.30%），毛利率（66.55%，+0.18pcts），净利率（27.82%，+0.88pcts）。2024Q3实现营收（0.78亿元，同比-25.67%，环比-54.35%），归母净利润（0.25亿元，同比-33.72%，环比-47.33%），毛利率（68.47%，同比+1.47pcts，环比+3.24pcts），净利率（31.22%，同比-4.21pcts，环比+3.97pets）。


　　国内领先的结构力学性能研究和电化学工作站整体解决方案提供商。


　　公司专注于智能化测控系统的研发和生产，拥有结构力学性能测试分析系统、结构安全在线监测及防务装备 PHM系统、基于 PHM 的设备智能维保管理平台、电化学工作站四大类产品线，而自定义测控分析系统、实验与仿真融合分析平台两大新产品的研发与落地，进一步丰富了公司的产品线。公司业务覆盖航空航天、国家重大装备领域、机械制造、交通能源以及高校等行业，其中军工客户业务占比超50%以上，是公司主要收入来源。


　　业务稳定增长，净利率创历史同期最高水平。公司2024年前三季度实现营收（3.54 亿元，+15.88%）和归母净利润（0.99 亿元，+20.30%）双增长，同时利润增速高于收入增速。毛利率（66.55%，+0.18pcts）和净利率（27.82%，+0.85pcts）也均略有提高，净利率创历史同期最高水平，得益于产品标准化水平的提升，减少开发成本。


　　持续进行研发投入，需求有所向好。费用端来看，公司2024年前三季度三费费用率（23.91%，同比-0.26pcts）小幅下降，主要得益于公司管理费用率（11.03%，同比-1.46pcts）下降，此外，公司销售费用率（12.84%，同比+1.10pcts）有所增加，财务费用率（0.04%，同比+0.11pets）受利息费用增加，利息收入减少影响小幅增长。公司研发费用（0.44亿元，同比+46.99%）大幅增加，研发费用率（12.32%，同比+2.61pcts）增长，　　促进公司新产品研发，持续提供增长动力。资产负债端来看，公司 2024年前三季度预付款项0.21亿元，较2023年末增加79.19%，主要系材料采购预付货款增加所致；合同负债 0.31 亿元，较 2023年末增加 74.00%，主要系预收客户货款增加。我们认为或表明公司需求进一步向好，四季度业绩或将进一步提升。


　　股权解锁条件或将激励业绩提升。公司 2021 年推出股权激励计划，按照本激励计划行权目标推算，2024年公司层面的业绩指标营业收入最低需达到8.11亿元（目标值为8.99亿元）。结合2024年前三季度营业收入3.54 亿元推算，2024年四季度营业收入最低需达到4.57 亿元（目标值为5.45 亿元），占2024年度解锁条件中营业收入比例为 56.32%（目标比例为60.61%）。从公司 22Q4、23Q4营业收入分别占全年比例的 39.25%和19.19%来看，24Q4业绩指标的达成具有一定压力，但股权解锁条件的存在有望激励公司业绩的提升。


　　投资建议


　　1、公司2024年上半年末已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额约为 1.50 亿元，为公司今年业绩提供确定性支撑；2.在巩固结构力学性能测试分析业务基础上，军队信息化、智能化建设将牵引结构安全在线监测及防务装备 PHM 系统的需求，带来业务增量；3、随着电化学工作站业务从高校逐步向企业拓展，叠加储能电站和新能源电池行业发展前景，将打开公司成长空间；4.随着公司对自定义测控分析系统、实验与仿真融合分析平台两大新业务板块的重点推广，将进一步拓宽公司业务领域，满足客户多元化需求，贡献业绩增量。


　　基于以上观点，我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为5.56亿元、7.40亿元、9.40亿元，归母净利润分别为1.46亿元、1.97亿元、2.62 亿元，EPS 分别为 1.06 元、1.42元、1.89 元，维持“买入”评级，2024年 10月 24 日收盘价 33.72元，对应 2024-2026 年 PE 分别为 32倍、24倍、18 倍。


　　风险提示：原材料成本上升、产品研发不及预期、市场开拓不及预期

□.梁.晨./.张.超./.王.绮.文    .中.航.证.券.有.限.公.司