中直股份(600038)：Q3营收高速增长 利润短期承压 年初预算预计完成

公司发布《2024 年第三季度报告》，前三季度实现营收173.00 亿，同比-3.12%；实现归母净利润3.57 亿，同比-29.92%。24Q3 单季度实现营收91.26 亿（Yoy+54.88%，Qoq+90.07%），实现归母净利润0.60 亿（Yoy-67.21%，Qoq-64.29%）。


24Q3 营收实现高速增长，利润端同环比下降，全年预计实现年初预算。前三季度实现营收173.00 亿，同比-3.12%；实现归母净利润3.57 亿，同比-29.92%。24Q3 单季度实现营收91.26 亿（Yoy+54.88%，Qoq+90.07%），营收同比增长主要是本报告期按履约进度确认收入的产品较多，实现归母净利润0.60 亿（Yoy-67.21%，Qoq-64.29%），主要系上年同期受到部分产品价格调整对业绩的积极影响，而本期价格调整影响较小，全年预计实现年初预算。2024 年财务预算：根据公司发布的2024 年财务预算报告，24 年预计实现营收308.13 亿（同比重组前+32.07%），预计发生营业成本274.11 亿，预计实现归母净利润7.16 亿（同比重组前+61.74%）。由此测算，公司预计24 年全年毛利率将达到11.04%，同比23 年提升0.91pct；净利率达到2.32%，同比23 年提升0.83pct。


盈利能力承压，三项费用率控制良好。24Q3 单季度，公司整体毛利率为4.56%，同比下降7.99pct，环比下降9.59pct。费用端方面，24Q3 发生销售费用为0.53 亿，同比+17.03%；管理费用2.99 亿，同比+8.42%；财务费用0.32 亿（上年同期0.10 亿）。研发费用0.10 亿，同比-96.43%。24Q3 公司三项费用率降低至4.20%，同比降低1.22pct，环比降低2.97pct。公司整体销售净利率为0.62%，同比下降2.51pct，环比下降2.80pct。关联交易方面，由于重大资产重组完成，分别调减24 年度预计发生关联采购及关联销售额度至300 亿和30 亿。预计存款余额调增100 亿至250 亿。


配套资金募集完成，加强公司研发、生产及维修能力。根据公司公告，公司此次配套资金发行价格为33.98 元/股，募集资金净额为29.68 亿，募集配套资金拟用于新型直升机与无人机研发能力建设项目、航空综合维修能力提升与产业化项目、直升机生产能力提升项目等项目，加强公司研发、生产及维修能力：


积极拥抱低空经济，低空布局持续推进。公司作为国内直升机制造业中规模最大、产值最高、产品系列最全的主力军，在低空经济领域，一方面加强民用直升机市场的开拓，另一方面积极拥抱eVTOL 等新能源飞行器，为低空经济发展贡献力量：1）H-eVTOL：2023 年9 月25 日，公司与中国航空研究院、中航科工签约联合研发高速电动垂直起降飞行器（H-eVTOL）项目，按照项目总体进度，2024 年中原理验证机将完成首飞。2）直升机应急救援：公司协助江西省建立300 余处直升机起降点，搭建江西省航空应急救援体系，助力应急救援航空体系试点省建设，参与江西通用航空飞行协调与服务中心建设，助力低空空域管理改革试点拓展省建设。


盈利预测：考虑到公司重组完成，并合理估计总装资产带来的利润增厚预计公司2024/2025/2026 年归母净利润为7.16/9.05/9.82 亿元，对应估值48、38、35 倍，维持“强烈推荐”评级


风险提示：航空产品研发技术风险，军品采购订单出现波动，上游供应商供应不及时影响整机生产。

□.王.超./.战.泳.壮    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司