泸州老窖(000568)：健康发展优先

主要观点：


　　公司发布2024Q3业绩：


　　24Q3：营收73.99 亿元（+0.67%），归母净利润35.66 亿元（+2.58%），扣非归母净利润35.70 亿元（+3.52%）。


　　24Q1-3：营收243.04 亿元（+10.76%），归母净利润115.93 亿元（+9.72%），扣非归母净利润115.64 亿元（+10.24%）。


　　24Q3 符合市场预期。


　　收入：腰部产品贡献主要增量


　　分产品看，我们预计国窖1573 同比微增，主因双节需求平淡，低度表现优于高度，成熟区域（四川/华北）优于其他区域。系列酒中，特曲60 聚焦川渝成熟区域，表现相对突出，预计增速快于公司整体水平。


　　报表质量看，24Q3 公司营收+Δ 合同负债同比下降7.96%，销售收现同比下降19.42%，主因公司积极维护渠道健康，降低经销商回款硬性要求，以渠道库存去化+价格体系稳定优先。


　　利润：费效比优化


　　24Q3 公司毛利率同比下降0.53pct 至88.12%，整体稳定。同期销售/管理费率分别同比下降1.07/0.58pct，公司持续降本增效，五码合一下费效比持续提升。综上，24Q3 公司净利率同比提升0.78pct 至48.13%。


　　投资建议：维持“买入”


　　我们的观点：


　　短期看，渠道库存去化仍为公司当前工作重心，预计24Q4 仍将延续报表减负趋势。中长期看，公司立足长远，不透支增长潜力，同时通过五码合一持续强化渠道管控能力，未来发展可期。


　　盈利预测：考虑到行业景气度恢复较慢，我们略微下调公司盈利预测，预计公司2024-2026 年分别实现营业总收入327.98/353.80/393.52亿元（ 原值348.73/396.14/454.08 亿元）， 分别同比增长8.5%/7.9%/11.2%；实现归母净利润142.90/154.87/174.68 亿元（原值152.97/176.37/203.90 亿元），分别同比增长7.9%/8.4%/12.8%；当前股价对应PE 分别为14/13/12 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：


　　行业景气度恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。

□.邓.欣    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司