凯盛新能(600876)：光伏玻璃景气承压 静待转机

事件


公司发布2024 年三季报，2024Q1-3 公司收入为36.9 亿元，yoy-22%；归母净利润为-2.5 亿元，同比转亏；扣非归母净利润为-2.7 亿元，同比转亏。其中2024Q3 营业收入为7.2 亿元，yoy-63%；归母净利润为-1.9 亿元，同比转亏；扣非归母净利润为-2.1 亿元，同比转亏。


行业景气承压，2024Q3 光伏玻璃量价均下降受行业景气压力持续加拖累，我们预计2024Q3 公司光伏玻璃业务量价均承压，公司收入及盈利能力均承压。量方面，根据卓创资讯，2024Q3 公司冷修1 条650 吨/日的产线，截至2024M9 末公司光伏玻璃在产产能约4,970 吨/日，同比减少300吨/日，降幅为6%，2024Q3 末公司存货qoq+3.3 亿元至12.5 亿元，我们预计Q3公司光伏玻璃产销量同比减少。价方面，光伏玻璃价格2024 年以来持续下行，据行业数据，2024Q3 2mm 光伏镀膜玻璃单平均价为13.7 元，yoy-4.5 元/-25%,qoq-3.8 元/-22%。2024Q3 公司毛利率为-18.8%，yoy/qoq 分别-31.5pct/-24.7pct；归母净利率为-26.9%，yoy/qoq 分别-30.4pct/-23.7pct。


关注薄膜电池资产整合节奏，成长前景值得期待2022H1 公司托管成都中建材55%、瑞昌中建材45%（均为碲化镉薄膜电池制造商）以及凯盛光伏60%（铜铟镓硒薄膜电池制造商）股权，后续适时并购整合。2022M12托管资产划转至凯盛玻璃控股，公司重新签署托管协议，托管资产变更为凯盛玻璃控股100%股权，有效期至2023 年末。2024M3 公司签订协议继续托管凯盛玻璃控股65%股权。公司作为凯盛集团旗下新能源材料平台，光伏玻璃/薄膜电池等业务格局初具雏形，成长前景值得期待。


新能源材料平台成长前景值得期待，给予“买入”评级光伏玻璃需求景气低于预期，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026 年营业收入分别为76/92/111 亿元， 分别yoy+16%/+20%/+20% ， 归母净利润分别为2.3/2.9/3.8 亿元，yoy 分别为-43%/+28%/+38%，EPS 分别为0.35/0.44/0.59 元。


近年公司处于战略转型期，聚焦光伏玻璃主业，随着在建产能逐步落地，规模/成本优势有望逐步显现；同时依托中建材集团及凯盛科技集团平台支撑等，围绕新能源材料主业不断拓展应用领域，公司成长前景值得期待，维持“买入”评级。


风险提示：光伏玻璃生产线投产进度不及预期；原材料价格上涨风险；光伏装机不及预期风险。

□.武.慧.东./.朱.思.敏    .国.联.证.券.股.份.有.限.公.司