华勤技术(603296)：Q3营收同环比高增 内生外延增量可期

事件：公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度公司实现营收760.10 亿元，同比+17.15%；实现归母净利润20.50 亿元，同比+3.31%；实现扣非净利润16.94 亿元，同比+2.50%。其中单季度Q3 实现营收366.12 亿元，同比+45.36%，环比+58.03%；实现归母净利润7.59 亿元，同比+8.04%，环比+10.63%；实现扣非净利润6.74 亿元，同比-2.05%，环比+37.53%。


　　Q3 多产品线高速增长，盈利能力有所下滑： 2024 年前三季度公司营收同比稳健增长，分产品看：高性能计算/智能终端/汽车电子及工业/AIoT 产品营收占比60.4%/33.8%/1.4%/4.4%。Q3 营收同环比高增，主要得益于各业务板块的全面提升，尤其是服务器、高速网络交换机、AIoT 等业务有较高增速，此外，智能手机、穿戴设备等品类也保持良好增长势头。2024 年前三季度公司毛利率为9.76%，同比-1.59pct；净利率为2.68%，同比-0.31pct。24Q3毛利率为7.63%， 同比-3.21pct， 环比-2.65pct； 净利率为2.06%， 同比-0.65pct，环比-0.89pct。盈利能力有所下滑，主要系：1）前期手机行业的竞争加剧影响到项目毛利，叠加今年部分上游原材料价格有所上涨也有一定影响，导致智能手机产品毛利率下滑；2）营收结构发生变化，毛利率较低的AI 服务器营收占比提升，拉低了公司整体毛利率。费用端：2024 年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率为0.24%/2.16%/4.92%/-0.42%， 同比-0.03/-0.29/-0.22/-0.19pct。


　　前三季度数据业务营收翻倍增长，多业务线向上共振： 1）智能终端：Q3 智能手机出货量环比大幅增长，智能穿戴类产品全年出货量增长迅速，其中预计智能手表出货增长超50%，TWS 耳机有望翻倍。2）高性能计算：数据业务前三季度营收翻倍增长，Q3 头部CSP 客户出货量持续增长，实现AI 服务器、通用服务器、存储服务器及高性能网络交换机的全栈突破和合拢。笔电业务今年在主流客户和主流产品上均有所突破，预计2024 年全年笔电产品发货量保持较高速的增长。3）AIoT：前三季度营收同比+241%，多品类量产出货。24 年日本客户的游戏掌机发货量达到倍数级增长，公司将继续拓展游戏行业的大客户并丰富在游戏产品的品类。美国大客户的VR 产品即将在24 年年末量产，25 年公司会有批量供应，持续发货。此外，公司亦积极参与北美大客户的智能眼镜及穿戴类创新类产品的联合开发。4）汽车及工业产品：前三季度营收同比+81%，公司发挥软硬件结合的研发优势，与多家主机厂及Tier0.5 企业合作，在智能座舱、智能车控、智能驾驶、智能网联产品上持续突破。


　　收购易路达+南昌春秋，产业协同优势凸显： 1）公司于7 月公告拟以28.5亿港币收购易路达控股，业绩承诺2024-2026 年累计实际实现的净利润之和不低于港币7.5 亿元。易路达与北美特定大客户在音频产品上有多年合作，本次收购将做大做强特定大客户的音频类产品并有机会拓展其他品类，同时优化客户队列，公司有望切入北美大客户供应链。2）为了进一步增强公司在精密结构件领域的核心竞争力，公司拟以3.48 亿元收购南昌春秋65%股权，本次收购将通过垂直整合加强公司笔电业务的零部件和整机研发能力，提高研发效率。公司凭借技术研发优势、规模效应带来的成本竞争力优势以及智能制造优势，在笔电的主流客户端持续增大产品机会，提升市场份额。


　　维持“买入”评级：公司作为ODM 领域的龙头公司，有望充分受益消费电子旺季需求增长。PC 与服务器相关业务亦有望分别受益于AIPC 换机周期和操作系统升级、AI 服务器需求火热而展现弹性，我们期待公司下半年消费电子业务旺季表现。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为30.29 亿元、36.30 元、41.86 亿元，EPS 分别为2.98 元、3.57 元、4.12 元，PE 分别为18X、15X、13X。


　　风险提示：行业周期波动影响，原材料价格波动风险，市场竞争风险，汇率波动影响。

□.邹.兰.兰    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司