嘉益股份(301004)：大客户高增、新客户开拓 受益保温杯行业高景气

核心观点


　　公司24Q1-3 实现营收19.85 亿元/+61.6%，归母净利润5.31 亿元/+69.2%，扣非归母净利润5.25 亿元/+61.96%；24Q3 实现营收8. 21亿元/+42.79%，归母净利润2.14 亿元/+41.77%，扣非归母净利润2.13 亿元/+34.25%。量价拆分看，我们估算24Q3 价增约5%、量增约37%。根据Sorftime 数据，在亚马逊美国站，2024 年1- 9 月大客户Stanley 保温杯销量736.4 万支/+107.1%，24Q3 Stanley 保温杯销量231.7 万支/+108.8%。展望未来，保温杯行业快速发展，公司越南及国内基地扩产稳步推进，随着海外大客户持续放量、新客户拓展，有望带动公司业务保持快速增长。


　　事件


　　公司发布2024 年三季报。24Q1-3 公司实现营收19.85 亿元/+61.6%，归母净利润5.31 亿元/+69.2%，扣非归母净利润5. 25 亿元/+61.96%，基本EPS 为5.23 元/+66.56%，ROE（ 加权） 为35.92%/+4.24pct。


　　单季度看，24Q3 公司实现营收8.21 亿元/+42.79%，归母净利润2.14 亿元/+41.77%，扣非归母净利润2.13 亿元/+34.25%。


　　简评


　　Q3 美元贬值影响盈利能力，季末存货较高系部分发货延迟影响。


　　受益于海外保温杯市场高景气、大客户终端销售情况优异，公司产能利用率饱满，24Q1/Q2/Q3 收入同比分别增长78.1%、78.2%、42.8%。由于大杯型、联名款占比提升，我们估算24Q3 价增贡献约5%、量增约37%。盈利能力方面，24Q3 公司毛利率为39.35%/ -0.67pct，环比-0.92pct，净利率为26.03%/-0.19pct，环比-2.64pct。


　　由于24Q3 美元贬值（美元兑人民币即期汇率24Q3 季度平均为7.17，同比-1.0%，美元兑人民币中间价24Q3 季末为7.01，环比-1.7%），公司盈利能力同环比回落。费用端，24Q3 销售、管理、研发、财务费用率分别为0.65%/-0.82pct 、3.62%/+1.08pct 、3.39%/+0.68pct、1.35%/+1.30pct。截至24Q3 季末，公司存货余额3.71 亿元，环比增长7545 万元.+25.4%，系临近国庆发货有所延迟。


　　保温杯行业快速发展，国内外产能扩张助力大客户服务以及新客户拓展。1）根据Sorftime 数据，在亚马逊美国站，2024 年1-9 月Stanley 保温杯销量736.4 万支/+107.1%，24Q3 Stanley 保温杯销量231.7 万支/+108. 8%；根据海关数据，24 年1-9 月中国出口保温杯金额38.86 亿美元/+17.8%，保温杯行业快速发展，公司亦持续开发潜力新客户。2）2023 年公司不锈钢真空保温器皿年产能为2600 万只，产能利用率152%（通过部分外协、外采半成品来提升产能），截至年末IPO 募投项目“年产1000 万只不锈钢真空保温杯生产基地建设项目”已达到预定可使用状态，预计2024 年贡献增量。公司正稳步推进越南产能建设，截至24 年中越南工厂建设项目进度（年产1350 万只）已达87.8%，预计24-25 年持续贡献增量。


　　盈利预测：我们预计公司2024-2026 年实现营收27.41、33.01、38.73 亿元，同增54.4%、20.4%、17. 4%；归母净利润分别为7.23、8.68、10.18 亿元，同增53.2%、20.1%、17.2%；对应最新PE 分别为16.6x、13. 8x、11.8x，维持“买入”评级。


　　风险提示：1）大客户合作风险：自 2021 年度起公司第一大客户销售收入占比超过 50%，若公司与现有海外大客户的合作关系发生重大不利变化，将致使公司外销收入增速放缓，对公司收入及利润水平造成不利影响。


　　2）汇率波动的风险：公司外销占比90%以上，主要为美元收入，如果未来汇率波动幅度加大，则公司出现汇兑损失的可能性也将增加，将对公司利润构成一定不利影响。3）原材料价格波动：公司原材料主要为不锈钢卷料、不锈钢管、塑料粒子等，若大宗商品价格波动将对于公司盈利产生影响。

□.叶.乐./.张.舒.怡    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司