新宙邦(300037)：业绩符合预期 电解液景气再度承压 费用端缓解支撑业绩提升

投资要点：


公司公告：公司2024 年前三季度实现营业收入56.67 亿元（YoY+1.51%），归母净利润7.01 亿元（YoY-12%），扣非归母净利润7.06 亿元（YoY-5.16%）。其中，Q3 实现营业收入20.85 亿元（YoY-3.02%，QoQ+0.85%），归母净利润2.86 亿元（YoY+1.89%，QoQ+13.91%），扣非归母净利润2.75 亿元（YoY+3.61%，QoQ+11.38%），业绩符合预期。毛利率方面，电解液业务景气再度承压，氟化工产品结构调整，公司24Q3 单季度毛利率25.72%，同比下滑2.55pct，环比下滑2.65pct；期间费用方面，管理费用环比下滑0.78 亿元，支撑公司单季度净利率环比增长 1.49pct 至13.85%。


国内电解液景气环比承压，海外市场逐步开拓。2024 年后以来，国内电解液行业仍处于景气底部震荡阶段，根据百川资讯价格模块，24Q3 国内电解液均价1.87 万元/吨，同比下滑41.8%，环比下滑12%，Q3 部分新增产能落地，但终端疲软状态持续，盈利再度承压，拖累毛利率环比下滑。公司持续完善电解液的全球化布局，2023 年二季度实现波兰4万吨/年锂离子电池电解液项目的投产，同时规划新增波关于期5 万吨/年电解液产能，有望不断增加产品海外销售占比，支撑业务规模持续扩张。


海德氟折旧压力仍存，海斯福氟精细产品如期放量，看好长期格局优化。公司通过外延收购海斯福，内生投建海德福，氟化工业务规模快速放量。但由于海德福主营四氟乙烯及含氟聚合物，为公司新产业链的延伸，叠加新工厂爬坡仍需一定时间，短期折旧摊销压力较大，拖累氟化工板块整体盈利。但随公司海斯福二期产能陆续释放，业务规模有望快速提升，同时海斯福三期3 万吨/年项目将进一步巩固公司行业地位。根据3M 官网，3M 宣布2025 年底前退出相关业务，欧盟环保政策也在逐步收紧，全球半导体企业供应链逐步重构。公司凭借长期的技术积累，有望在供应链重构的基础上持续扩大全球市占率，贡献主要业绩增量。


盈利预测与估值：维持公司2024-2026 年盈利预测，预计分别实现归母净利润11.98、17.1、24.25 亿元，对应PE 估值分别为25X、17X、12X，维持“增持”评级。


风险提示：新项目投产不及预期；下游需求不及预期。

□.邵.靖.宇./.宋.涛    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司