兴齐眼药(300573)：静待低浓度阿托品加速放量 眼科产品持续完善

低浓度阿托品持续放量，公司眼科产品持续迭代，维持“买入”评级2024Q1-3 公司收入14.39 亿元（同比+30.27%，以下均为同比口径），主要系0.01%硫酸阿托品滴眼液获批上市后放量；归母净利润2.91 亿元（+59.47%）；扣非归母净利润2.90 亿元（+63.31%）。公司2024Q1-3 毛利率78.38%（+0.80pct）；净利率20.20%（+3.70pct）。公司2024Q1-3 销售费用率35.91%（-1.25pct）；管理费用率8.35%（-1.83pct）；研发费用率9.69%（-1.31pct）。单季度看，2024Q3 公司收入5.47 亿元（+30.54%，环比+1.03%）；归母净利润1.21 亿元（+28.41%，环比-9.76%）。基于公司核心产品低浓度阿托品2024Q3 放量速度低于预期，仍需市场推广积累，我们下调2024-2026 年归母净利润为4.40、8.07、13.24 亿元（原预测为5.03/8.24/14.30 亿元），EPS 为2.52/4.63/7.59 元，当前股价对应PE 为33.1/18.1/11.0 倍，鉴于公司在近视防控用药领域处于领先地位，我们维持公司“买入”评级。


公司建立优势产品线组合，低浓度阿托品放量可期（1）公司已建立了“系列全、品种多”的眼科药物产品体系。公司产品包括延缓儿童近视进展药、干眼产品、眼用抗感染药物、眼用抗炎/抗感染复方药物、散瞳药物和睫状肌麻痹药物、眼用非类固醇抗炎药物、缩瞳药物和抗青光眼药物等，覆盖十个眼科药物细分类别。（2）公司的产品环孢素滴眼液（II）是中国首个获批上市的用于干眼症的环孢素眼用制剂；2024 年3 月，公司获得硫酸阿托品滴眼液《药品注册证书》，目前国内尚无近视相关适应症的同类产品上市，该产品有效期截至2029 年3 月4 日。该品种为国内首家获批上市，具备较强的先发优势，目前处于快速放量阶段，随着近视新患数量不断提升以及公司推广力度不断加大，我们预计产品销售额有望快速提升。2024 年10 月，硫酸阿托品滴眼液（0.02%/0.04%）获得III 期临床试验总结报告，公司眼科产品持续迭代。


风险提示：行业政策变化、产品销售不达预期及竞争格局变动的风险等。

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