申能股份(600642)：火电兼投资收益增加高股息彰显投资价值

投资要点：


事件：公司发布2024 年三季报。1-9 月前三季度实现营收223.72 亿元，同比增长2.21%；归母净利润32.81 亿元，同比增长31.05%。单三季度实现营收86.93 亿元，同比增长8.84%；归母净利润10.9 亿元，同比增长65.91%，业绩增长超过我们的预期。


高温天气拉动需求，三季度火电电量高增。1-9 月公司完成发电量445.37 亿千瓦时，上网电量427.52亿千瓦时，分别同比增长7.2%及2.18%。9M24 煤电和气电分别实现发电量313.53、66.96 亿千瓦时，分别同比增长3.6%、18.5%。今夏长三角区域电力需求旺盛，尤其是上海经历极端高温天气，持续酷暑日创历史新高，带动用电量同比提升。3Q24 公司煤电、气电发电量分别同比上升9.17%、29.69%，大幅逆转二季度同比下降趋势。电价方面，9M24 公司平均上网电价为0.511 元/千瓦时，环比上半年整体持平。3Q24 市场煤价呈低位运行态势，秦皇岛5500 大卡动力煤现货均价为848 元/吨，同比3Q23 下降18 元/吨，成本端同比仍有改善，延续上半年趋势。在价稳量升背景下，公司火电盈利改善带动公司业绩高增。


风电光伏电量同比高增，新能源版图有望持续扩张。在装机容量同比提升，来风情况好转的情况下，3Q24 公司风电发电量12.70 亿千瓦时，同比提升23.66%；光伏及分布式发电实现发电量10.12 亿千瓦时，同比增长49.26%。截至2024 年9 月底，公司新能源装机容量达527.84 万千瓦，占公司控股装机容量30.86%。上半年公司新能源板块业绩有所下滑，看好三季度电量同比高增为公司业绩贡献增量。目前公司积极争取参与“蒙电入沪”配套新能源基地项目，如期推进在建海南 CZ2 项目。


日前上海29.3GW 深远海风电规划也已获得国家批复，公司或将持续受益于上海本地绿电资源开发过程，加快新能源装机进度。


投资收益增厚公司业绩，降息减轻公司财务压力。公司参股投资多家火电、水电、核电等不同类型企业，利用资产组合分散风险。9M24 公司实现投资收益14.41 亿元，同比增长15.7%；对联营企业和合营企业的投资收益8.61 亿元，同比增长31.8%。今年我国近期利率水平连续下降，中国5 年期以上LPR 分别于2024 年2 月、7 月、10 月下降25、10、25 个BP 。降息周期内公司可通过债务置换等方式降低财务成本。9M24 公司财务费用8.73 亿元，同比下降0.15 亿元。


盈利预测与评级：我们维持公司2024-2026 年归母净利润预测为39.58、44.76、48.36 亿元。当前股价对应PE 分别为11、10、9 倍。公司2023 年股利支付率56.34%，假设2024 年分红比例为55%，根据我们的24 年EPS 测算，当前股价对应2024 年股息率为5.1%。维持“买入”评级。


风险提示：电价政策推进不及预期、煤价持续高位、新能源装机不及预期。

□.王.璐./.朱.赫    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司