泽璟制药-U(688266)：亏损额度持续收窄 在研管线兑现加速

本报告导读：


　　产品放量加速，亏损额度大幅收窄。研发成果密集兑现，核心管线加速步入收获期。


　　早期管线稳步推进，有望引领新一轮催化。维持“增持”评级。


　　投资要点：


　　维持“增持”评级。公司核心产品陆续步入收获期，运营效率持续提高，亏损额度持续收窄。维持2024-2026 年EPS 预测-0.63/0.30/1.49元，维持目标价75.02 元，对应2024 年PS 29X，维持“增持”评级。


　　产品放量加速，亏损额度大幅收窄。2024Q1-Q3 公司实现营收3.84亿元，同比+36.16%；其中Q3 实现营收1.43 亿元，同比+130.67%、环比+8.28%，在多纳非尼拉动下呈现放量加速趋势。运营效率显著提升，Q1-Q3 销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为49.38%、10.68%、71.02%，同比-11.66 PCTs、+2.99 PCTs、-47.80 PCTs，销售费用率显著下降，管理费用率增加主要系冲回计提股份支付费用所致，研发费用率下降主要系多项注册性临床陆续完成。Q1-Q3 净亏损0.98 亿元，亏损额度同比收窄1.04 亿元，亏损额度大幅收窄，呈持续减亏趋势，盈亏平衡节点临近。


　　研发成果密集兑现，核心管线加速步入收获期。公司核心产品重组人凝血酶于2024 年1 月新晋获批上市，具有高纯度、高止血活性的特点，有望引领临床用药迭代；JAK 抑制剂吉卡昔替尼目前处于上市审评阶段，首发适应症为骨髓纤维化适应症，后续多项自身免疫疾病适应症持续推进，重度斑秃适应症在III 期临床中已达到主要疗效终点，特应性皮炎、强直性脊柱炎适应症处于III 期临床阶段，有望陆续申报上市；注射用重组人促甲状腺激素已处于NDA 阶段，术后辅助放射性碘清甲治疗适应症已处于III 期临床阶段。


　　早期管线稳步推进，有望引领新一轮催化。公司早期研发管线充沛，ZG006（CD3/DLL3/DLL3）为全球首款针对DLL3 的三特异性抗体，处于I/II 期临床阶段，针对SCLC 初步展示出优异疗效，10 mg 及更高剂量下ORR=66.7%、DCR=88.9%（n=9）；ZG005（PD-1/TIGHT）针对宫颈癌（20 mg/kg 组ORR=63%）在内的多项实体瘤数据亮眼，已开展多项适应症探索研究。后续多款产品研发管线已陆续步入临床阶段，长期发展潜力充足。


　　风险提示。临床试验进展不及预期；新药研发失败风险；市场推广及销售不及预期风险

□.丁.丹./.甘.坛.焕./.姜.铸.轩    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司