广钢气体(688548)：氦气价格调整进入尾声 看好电子大宗现场制气业务持续成长

公司发布2024 年三季报：报告期内，公司实现营收14.98 亿元（YoY+11%），实现归母净利润1.81 亿元（YoY-20%），实现扣非归母净利润1.69 亿元（YoY-24%）。其中，24Q3 单季度实现营收5.26 亿元（YoY+14%，QoQ+3%），实现归母净利润0.46 亿元（YoY-33%，QoQ-34%），实现扣非归母净利润0.38 亿元（YoY-42%，QoQ-42%），业绩不及预期。24Q3公司销售毛利率为24.01%，同、环比分别变化-7.75pct、-5.43pct，净利率为9.04%，同、环比分别变化-5.74pct、-4.36pct。24Q3 公司销售、管理、研发、财务费用率合计15.35%，同环比分别变动+0.55pct、+1.46pct。24Q3 公司盈利能力同环比下滑明显，我们认为主要原因：


　　1）氦气价格同比下滑明显，且公司长协占比较多，调价滞后市场，导致环比依旧承压；2）随着多个现场制气项目陆续进入商业化，折旧摊销以及前期调试、爬坡阶段费用对业绩产生影响。


　　氦气价格调整逐步进入尾声，现场制气业务占比稳步提升，看好国内新一轮资本开支下公司新项目订单落地。2024 年以来，氦气价格依旧处于下行阶段，根据百川盈孚数据，氦气价格（40L/瓶，含税出厂价）由年初1000 元/瓶下滑至Q2 末750 元/瓶，Q3 以来价格维持稳定。但由于公司氦气下游客户以长协订单为主，调价节奏落后于市场变化，导致Q3 价格仍有下调，影响了利润率水平。但值得关注的是，在氦气业务受损情况下，公司营收保持增长，我们认为主要是依托现场制气项目的持续商业化落地，23 年合肥综保区、合肥长鑫二期、北京长鑫集电、上海鼎泰匠芯等，以及24 以来北京集电、方正微、武汉楚兴（一期）等，随着这些项目逐步进入正轨，公司业绩有望保持稳定增长。24 年以来公司陆续获取了武汉楚兴（二期）、珠海华灿等电子大宗气体项目，成功中标赤峰金通二期铜冶炼项目配套空分项目。后续看，国内半导体及面板领域迎来新一轮资本开支，公司作为国内领先的电子大宗气体综合综合服务商，有望充分受益。截至24 年三季报，公司固定资产31.53 亿元，在建工程6.75 亿元。


　　打造自主可控的装备制造生产基地，巩固现场制气领域优势；依托电子大宗气体核心产业开拓电子特气产品，打造新的战略增长极。2024 年2 月，公司与建德市人民政府签订《空分气体智能装备制造基地项目投资协议书》，以建立和掌握自有装备核心设计技术研发能力、制造能力，进一步提升自身竞争优势，报告期内该项目已正式奠基开工。同时依托现场制气业务中客户的粘性以及对客户业务的深入了解，开始逐步拓展电子特气业务，拟投资不超过53,475 万元用于赤峰三氟化氮电子特气研发生产项目（3000t/a），拟投资不超过39,324 万元用于合肥经开区电子特气研发生产项目，产品包括C4F6、HCl、HBr 等多种核心产品。报告期内，两个电子特气项目正式落地实施，未来有望成为公司新的战略增长极。


　　投资分析意见：氦气价格下调导致业绩承压，现场制气新项目投产后仍有一定爬坡期，我们下调公司氦气业务增速及毛利率，小幅下调现场制气业务毛利率，下调2024-2026 年归母净利润预测为2.46、3.57、5.14 亿元（原值为3.21、4.49、6.08 亿元），当前市值对应PE 分别为49、34、23X，看好公司电子大宗现场制气业务模式，随着商业化项目用气量的稳步提升，以及后续新项目招标落地，业绩有望逐步释放，根据Wind 一致预期，可比公司中船特气、华特气体2024 年平均PE 为54X，维持“增持”评级。


　　风险提示：1）现场制气项目建设进展、投产后客户用气量等不及预期；2）下游资本开支放缓，公司新签项目订单不及预期；3）氦气价格大幅波动。

□.宋.涛./.周.超    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司