均胜电子(600699)：毛利率持续改善 在手订单充沛

事件：公司发布2024 年三季报，前三季度公司实现营收411.4 亿元，同比-0.4%；实现归母净利润9.41 亿元，同比+20.9%，扣非后归母净利润9.41 亿元，同比+40.3%。单三季度来看，公司实现营收140.6 亿元，同比-1.7%，环比+1.9%；实现归母净利润3.05 亿元，同比+0.5%，环比-7.7%，扣非后归母净利润3.03 亿元，同比+10.1%，环比-7.5%。


　　Q3 业绩保持稳健，毛利率环比改善。公司Q3 业绩保持稳健，Q3 单季度实现营收140.6 亿元，同比-1.7%，环比+1.9%；实现归母净利润3.05 亿元，同比+0.5%，环比-7.7% 。从费用端来看， Q3 公司销售/管理/研发/ 财务费用率分别为0.93/4.31/4.57/1.51% ， 分别同比+0.03/-0.93/+0.23/-0.09pct ， 环比+0.04/-0.02/+0.77/+0.01pct。从盈利能力来看，Q3 公司毛利率为15.74%，同比+0.81pct，环比+0.24pct；归母净利率为2.17%，同比+0.05pct，环比-0.22pct。


　　业绩韧性较强，汽车安全业务毛利率持续改善。2024 年第三季度全球轻型汽车产量同比下降4.8%，前三季度累计量产则下降1.8%。在全球行业表现略微低迷的情况下，公司前三季度累计实现营业收入411.4 亿元，与去年同比基本持平。其中，汽车安全业务实现营业收入约284 亿元，汽车电子实现营业收入约127 亿元。


　　分业务盈利能力来看，汽车安全业务毛利率持续上升，2024 前三季度汽车安全业务毛利率同比提升2.6 个百分点至约14.0%，随着欧洲、美洲区域业务的持续改善，汽车安全业务业绩实现连续多个季度环比提升，全球四大业务区域均已实现盈利，业绩增长显著；汽车电子业务前三季度毛利率约19.2%，保持相对平稳。


　　新获订单高速增长，助力公司持续成长。近年来公司在做好现有核心客户业务的同时，重点瞄准智能电动汽车渗透率持续提升、中国自主品牌及头部新势力品牌国内市场份额快速增长、国内车企出海等市场机遇，积极发挥快速响应客户的本土化优势以及国内各超级工厂协同战略，不断加大对中国市场、特别是国内头部自主品牌和造车新势力的拓展力度。2024 年前三季度公司新增全生命周期订单为704 亿元，同比增长19.3%，其中新能源车订单占比超50%，国内新获订单占比约44%，丰富的在手订单有望助力公司持续成长。


　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026 年营收分别为570.5、604.4、640.5 亿元，归母净利润分别为13.3、16.8、19.6 亿元，根据2024 年11 月4 日收盘价16.53 元计算，对应PE 估值分别为17.5、13.9、11.9 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：汽车销量不及预期、行业竞争加剧、国产替代不及预期、项目定点落地不及预期、产能建设进度不及预期等。

□.邓.健.全./.赵.悦.媛./.赵.启.政./.秦.梓.月    .德.邦.证.券.股.份.有.限.公.司