铖昌科技(001270)：三季度初现拐点 期待2025星载放量、机载上量

事件描述：


　　公司发布2024 年三季度报告。2024Q1-Q3，公司实现营收1.00 亿元，同比-41.22%；实现归母净利润-0.32 亿元，同比-160.19%；扣非后归母净利润-0.42亿元，同比-191.29%。单季度来看，公司2024Q3 实现营收0.29 亿元，同比+413.08%，环比-45.02%；实现归母净利润-0.07 亿元，同比+40.72%，环比+22.71%；扣非后归母净利润-0.08 亿元，同比+19.52%，环比+52.43%。


　　事件点评：


　　1）Q3 同比收入大幅增加，同时公司积极投入研发导致利润继续承压。


　　Q3 通常为公司确收淡季，单Q3 来看今年已达历史最高收入，预示行业需求和下单已出现拐点。从存货来看，Q3 继续增加，主要为原材料备料以及客户尚未提货的在产品增加等，未来有望转化为收入。费用方面，公司持续投入研发，研发费用Q3 同比翻倍以上增长；由于股权激励股份支付费用的计提管理、销售费用同比均有增长；由于存货和应收账款的增加资产减值计提也较去年增加但回款风险相对可控。此外，我们看到公司Q3 固定资产为2.7 亿元，主要由于公司产能继续扩大以及新增办公实验场地等投入使用。


　　2）星载2025 年展望乐观。我们认为随着国内遥感、低轨等多星座同步发展，2025-2026 年国内卫星产业将迎来爆发式增长。千帆星座今年已完成2次组网星发射，星网完成多次高轨星发射，并有望在年内启动低轨组网星发射。GW 星网星座战略定位高，性能器件验收标准高，当前正处于研发定型到组网批产间的空档期，随着火箭运载、卫星总成、星上载荷产业链整合跑通行业将迎来快速发展。短期来看，星网后续星座增补、特种遥感通信卫星等有望带来批量订货。公司前期拓展的卫星型号数量拓展，多个研制项目陆续量产。


　　3）机载拓展顺利，地面或逐步恢复。机载TR 芯片公司与客户形成深度合作配套，主要用于机载相控阵天线支撑系统感知体系，多个型号装备进入量产，未来将继续成为公司主要营收贡献。地面领域，公司的小型化相控阵TR 芯片具备良好的目标检测、抗干扰和实时处理性能优势，各类型雷达TR今年受到下游客户需求影响，交付确认规模下降，随着客户需求恢复，项目逐步增加批产。


　　4）长期看，我们认为公司基本面支撑性较强，Q4 有望出现经营拐点。


　　①下游需求方面，军品、卫星行业基本面不断出现边际改善，下游产业化进程加速，行业规模有望迎来快速增长，公司客户需求已处于恢复状态，根据公司生产计划，下半年有望迎来集中交付。公司半年报存货科目显示原材料、在产品分别较年初增长26%、41%，反映下游实际需求较为积极，但因部分因素交付确收节奏受到影响。②格局方面，国内从事T/R 芯片研发和量产的单位主要是科研院所，公司作为少数能够提供完整、先进T/R 芯片解决方案及宇航级芯片研发、测试及生产的民营企业，市场地位稳固。


　　盈利预测、估值分析和投资建议：整体来看，随着星载需求迎来拐点，公司业绩有望恢复快速增长， 我们预计公司2024-2026 年归母净利润0.34/0.94/1.50 亿元，同比增长-57.0%/173.9%/59.8%；对应EPS 为0.17/0.45/0.72元，2024 年11 月04 日收盘价对应PE 分别为268.8/98.1/61.4 倍，维持“买入-B”评级。


　　风险提示：下游价格体系变化导致毛利率波动风险；低轨卫星发射不及预期导致星载TR 需求减少风险；核心技术人员和管理人员流失风险；下游卫星天线和装备技术迭代公司未能持续跟进风险。

□.高.宇.洋./.张.天./.赵.天.宇    .山.西.证.券.股.份.有.限.公.司