三一重工(600031)：挖机边际回暖促增长 严控费用提盈利

事件：三一重工发布2024 年三季报，1-9 月，公司实现营业收入583.61 亿元，同比+3.92%，实现归母净利润48.68 亿元，同比+19.66%；单Q3，公司实现营业收入193 亿元，同比+18.87%，实现归母净利润12.95 亿元，同比+96.49%。


　　挖机内外需同步边际改善，驱动公司收入较好增长。根据工程机械工业协会，1-9 月，我国挖机内销同比+8.62%，其中9 月小、中、大挖内销同比+24.84%、+9.19%、+19.12%，系年内首次实现全吨位段的同步增长，回暖趋势明显；挖机出口同比-9.04%，其中Q1-Q3 出口增速分别为-17.89%、-9.8%、+2.96%，下半年以来实现转正。在挖机内外需同步边际改善的背景下，我们认为：公司国内业务受土方机械需求恢复带动筑底回升，海外业务在新兴市场需求复苏驱动下稳中有进。展望未来，在国内多项政策助力下，公司收入有望持续边际改善。


　　控费举措成效显著，盈利能力持续增强。根据Wind，公司Q3 毛利率28.32%，同比-0.87pct；净利率6.95%，同比+2.89pct；期间费用率合计18.34%，同比-6.65ct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.36%、3.48%、6.42%、0.09%，同比-1.33pct、-0.51pct、-1.92pct、-2.88pct。凭借业务流程数智化转型，公司费用控制成效显著，驱动公司利润弹性较好释放（财务费用下降主要系汇兑损失减少所致）。展望未来，随着公司“全球化、数智化、低碳化”三化战略布局的逐步完善，其在成本端和费用端或有更好表现，看好公司盈利能力进一步提升。


　　投资建议：我们预计公司2024-2026 年的收入分别为749.3、814.4、901.1 亿元，增速分别为1.2%、8.7%、10.7%，净利润分别为62.7、80.9、103.3 亿元，增速分别为38.5%、28.9%、27.7%，对应PE 分别为25.4、19.7、15.4 倍。公司系挖机行业领先龙头，有望优先受益于内需复苏，出口凭借较强的全球竞争力有望持续增长；在规模效应与降本控费的双重驱动下，我们看好公司未来成长的确定性；维持“买入-A”的投资评级，12 个月目标价为22.8元，相当于2025 年24X 的动态市盈率。


　　风险提示：内需复苏不及预期；控费效果不及预期；海外市场拓展不及预期；海外需求下滑风险；市场竞争导致盈利受损风险。

□.郭.倩.倩./.高.杨.洋    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司