领益智造(002600)：Q3业绩恢复增长 引领AI终端散热升级趋势

投资要点


　　受产品结构变化以及汇兑损失，收入增长亮眼，利润略受影响。公司前三季度实现收入314.9 亿元，同比+28%，实现归母净利润14.1 亿元，同比-25%，实现扣非净利润11.9 亿元，同比-30%。单Q3 季度实现营业收入123.7 亿元，同比+32%，环比+32%，实现归母净利润7.1 亿元，同比+15%，环比+208%。公司提前布局AI 终端制造领域，营收端已有所增长，但部分盈利能力较原业务低，2023 年Q3 毛利率同比略有下滑。


　　收入端受益于北美大客户进入传统备货旺季及终端产品的亮眼表现，且第三季度公司主要精密件业务增长迅速，叠加AI 终端制造领域盈利能力改善，使得公司第三季度业绩显著回暖。利润端影响主要是由于产品结构比重变化，模组相关收入增加，使得整体毛利率略有下滑，同时由于收入美元结算为主导致收入层面汇率对公司也有负向影响。长期来看，我们认为公司业绩表现仍有望受益于AI 终端的渗透率提升。


　　AI 驱动消费电子升级，卡位核心散热环节。目前国际头部手机厂已发布Apple intelligence 高强度、高精度的运算需求已带来较高的算力消耗，散热成为AI 硬件升级的核心环节。目前公司已经具备热管、超薄均热板等散热零部件、空冷散热模组、水冷模组等相关产品的研发、生产能力以及系统性散热解决方案，并已实现在各类AI 智能终端的应用，超薄VC 均热板已通过产品及客户认证，部分散热方案已量产出货。因此，公司有望成为终端散热零部件核心供应商。此外，公司深度参与北美大客户“散热+电源+快充”方案，卡位优势明确，且在其供应链中地位不断上升，在AI 硬件浪潮中有望明确受益。


　　份额成长叠加产业需求共振，今年Q4 有望延续Q3 亮眼表现。目前公司模切、冲压、CNC、Sofegoods 等传统产品在客户端份额有望进一步提升，且关键客户终端产品与料号持续增加，传统业务有望实现高基数高增长。此外，今年Q4 安卓产业链频发新机，以及明年Q1 海外手机厂有望开启新产品备货，国内安卓与海外客户有望形成需求端共振，下游终端厂商集中备货有望带动公司全系列产品销量上升，今年Q4 有望业绩延续Q3 亮眼表现。


　　盈利预测与投资评级：基于行业2023 年Q3 为拉备货高基数，2024 年Q3 行业需求递延，我们将公司24-26 年归母净利润为从27/32 亿元下调至20/28 亿元，基于公司在客户内份额不断提升，我们预计2026 年归母净利润为37 亿元，当前市值对应PE 分别为33/23/17 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：下游客户拓展不及预期、市场需求不及预期等。

□.马.天.翼./.周.高.鼎    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司