天齐锂业(002466)：高价库存逐步消化 锂盐端亏损持续收窄

投资要点


　　业绩符合市场预期。公司24Q1-3 营收101 亿元，同-70%，归母净利润-57 亿元，同-170%，毛利率49%，同-38pct，归母净利率-57%，同-81pct；其中24Q3 营收37 亿元，同环比-58％/-5％，归母净利润-5 亿元，同环比-130%/-62％，毛利率44%，同环比-41/-10pct，归母净利率-14%，同环比-33/+21pct。公司此前预告24H1 归母净利亏损58.5-54.5 亿元，业绩处于预告中值，符合市场预期。


　　格林布什：Q3 产量环增22%，现金成本环降18%。销量端，Q3 格林布什精矿产量40.6 万吨，环增22%，包括39.5 万吨化学级锂辉石和1.1万吨技术级锂辉石，销量39.2 万吨，环减26%。格林布什25 财年产量指引135-155 万吨，我们预计24 年销量150 万吨+。盈利方面，Q3 平均FOB 价格872 美元/吨，环降15%，单吨现金成本277 澳元（183 美元，10 月31 日汇率0.66），环减18%，单吨利润约570 美元+。


　　Q3 销量环比提升，高价库存逐步消化，亏损持续收窄。销量端，24Q1-3 公司锂盐销量7 万吨+，同增68%，Q3 锂盐销量3 万吨左右，环增25%；安居项目预计10 月满产，我们预计24 年销量达10 万吨+，同增80%左右。盈利端，自供精矿成本按移动加权平均法计算，Q2 公司额外承购精矿20 万吨，进一步降低原料成本，Q3 末国内化学级锂精矿库存15 万吨，结存成本约1000 美元+，对应碳酸锂全成本8.5 万元左右。


　　Q3 投资收益稳定，经营性现金流下滑明显。公司Q1-3 投资收益-9 亿元，其中Q3 投资收益2.2 亿元，环+7%；Q1-3 少数股东损益74 亿元，同-48%，其中Q3 少数股东损益18 亿元，环-32%。Q1-3 期间费用率5.6%，同+4.2pct，其中Q3 费用率0.4%，同环比-0.4/-3.7pct；24Q1-3 经营性净现金流42 亿元，同-79%，其中Q3 经营性现金流20 亿元，同环比-75 %/-315%；24Q1-3 资本开支37 亿元，同+29%，其中Q3 资本开支12 亿元，同环比+9%/+6%；24Q3 末存货25.8 亿元，较Q2 末-12%。


　　盈利预测与投资评级：由于24 年受高价精矿库存及SQM 税务诉讼影响较大，且预期锂价维持底部区间，我们下调2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润-58.5/15.6/22.7 亿元（原预期为0.1/44.7/50.6 亿元），同比-180%/+127%/+45%，对应25-26 年37x/25xPE，考虑公司盈利逐季修复，即将扭亏为盈，维持“买入”评级。


　　风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。

□.曾.朵.红./.阮.巧.燕./.岳.斯.瑶./.胡.锦.芸    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司