三只松鼠(300783)：利润表现强劲 开启并购整合之路

事件：公司发布2024 年三季报，2024Q1-3/3Q2024 实现营收71.69/ 20.95 亿元，同比+56.46%/24.03%；归母净利润3.41/0.52 亿元，同比+101.15%/ 221.89%。


　　收入端：公司夯实D+N 渠道打法，聚焦分销105 款日销品打造并完成首轮铺市，市场反响良好，全渠道营收持续增长。我们预计线上渠道贡献主要增长动能，维持快速增长。此外，公司坚定小鹿蓝蓝“儿童高端健康零食”新定位，持续保持营收利润双增长。


　　利润端：2024Q1-3/3Q2024 公司实现毛利率25.44%/ 24.46%，同比+0.70 /+0.11pcts，毛利率维持稳定，主要源于成本贡献及供应链管理加强。2024Q1-3/3Q2024 公司实现净利率4.76%/ 2.46%，同比+1.06 /+1.51 pcts。2024Q1-3 销售/管理/研发/财务费用率分别18.05%/2.11%/0.25%/0.09%，分别同比变化+0.06/-1.44/-0.16 /+0.03 pcts；3Q2024 销售/管理/研发/财务费用率分别为19.08%/2.52%/0.28%/0.07%，分别同比变化-0.21/-0.45/-0.08/+0.03 pcts。费用端，规模效应拉动费效持续优化，销售及管理费用率同比下降。


　　公司开启投资并购，加速整合资源。公司发布公告，1）全资子公司安徽一件事创业投资有限公司拟合计投资不超过3.6 亿元，与爱零食、爱折扣、致养食品达成深度合作。2）拟增加投资不超过2 亿元，进一步完善华东零食产业园（芜湖）、北区供应链集约基地（天津）、西南供应链集约基地（简阳）等的建设。3）公司拟向子公司投资不超过1 亿元，加大投资如超大腕、蜻蜓教练、东方颜究生、巧可果等新子品牌，分别聚焦方便速食、健康轻食、滋补食养、巧克力等品类，以实现现有优势及资源在新领域的转化，贡献新增长。


　　投资建议：预计公司2024-2026 年营收106.4/139.1/180.3 亿元，同比+49.6%/30.7%/29.6%，归母净利为4.1/5.7/7.7 亿元，同比+86.4%/38.4%/35.6%，对应PE 为27/19/14x，维持“买入”评级。


　　风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，消费力复苏不及预期

□.吴.文.德./.赵.婕    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司