中远海控(601919)：集运业绩进入兑现期 看好中长期公司价值

中远海控发布三季报，业绩符合预期。2024 年前三季度公司实现营收1747 亿元，同比增长30%；归母净利润381 亿元，同比增长73%。24Q3 公司实现营收735 亿元，同比增长72%；归母净利润213 亿元，同比增长286%。


　　24 年集运景气度整体维持高位，24Q3 业绩如期大幅增长。红海绕行及提前出货等因素导致的集运高景气于7 月初达顶点，随后供不应求现象有所缓解，运价有所下行，但24Q3 运价中枢仍是高位。集运业务大幅增长，码头业务维持相对稳定。24Q3 公司营收增速超30%，毛利率为40.8%，同比+28.6pcts，环比+13.6pcts。


　　费用方面，因规模扩张及供应链拥堵等因素，管理费用有所上涨，同比提升7.4亿，环比提升2.7 亿元；销售及研发费用维持稳定；因现金流持续增厚及负债率降低，公司财务净收入达9.6 亿元，同比提升1.5 亿，环比提升1.8 亿元。24Q3投资收益贡献达11.3 亿元，基本维持稳定。


　　分部业务：Q3 欧美干线量价齐升, 码头业务保持稳定。


　　1）集装箱航运业务：24Q3 集装箱海运业务营收同比+74%，货运量+9%，单箱收入+67%；营业成本同比+15%，单箱成本+7%；毛利293 亿元，同比+17%。


　　其中外贸收入同比+86%，内贸基本持平。


　　美线（量价大幅提升）：Q3 美线收入同比+115%，环比+45%；美线结算运价约2426$/TEU，同比+82%，环比+37%；美线运量同比+20%，环比+7%。


　　欧线（运价大幅提升，运量受绕行影响）：Q3 欧线收入同比+104%，环比+62%；欧线结算运价约2318$/TEU，同比+134%，环比+52%；欧线运量同比-12%，环比+7%。


　　亚洲区内（量价齐升，涨幅相对弱于干线）：Q3 亚洲收入同比+53%，环比+31%；运价约为982$/TEU，同比+41%，环比+24%；运量同比+9%，环比+6%。


　　展望24Q4 及25 年：10 月欧美干线受货量走弱影响运价触底，11-12 月船东挺价决心较强（为25 年长协谈判挺价），美线、亚洲线因关税提升预期而提前出货，货量有所改善，预计Q4 运价震荡偏强。从供需关系看，25 年中枢运价仍大概率回归理性水平。


　　2）码头业务：24Q3 码头业务营收同比+9%，吞吐量同比+5%。24Q3 毛利约8亿元，毛利率28.9%，同比下降1.5pcts，环比-1.9pcts。


　　投资建议：1）预计11-12 月船东挺价落地概率提升，Q4 业绩将好于预期。2）现金流充足，净资产持续增厚；3）市值管理持续加强，分红水平维持50%。同时公司拟回购10-20 亿元（按照价格上限20 元/股）。预计24-26 年利润分别为490/273/173 亿元，同比分别增长105%/-44%/-37%，对应24 年净资产，PB 估值为1.1x，安全边际充足，给予“增持”评级。


　　风险提示：宏观经济下滑、地缘政治风险、业绩测算风险等。

□.王.春.环./.孙.修.远./.肖.欣.晨./.魏.芸./.刘.若.琮    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司