芒果超媒(300413)：会员数持续增长 期待短剧等业务贡献增量

24Q3 公司营业收入 33.17 亿(yoy-1.5%，qoq-8.73%)，公司前三季度营业收入、营业利润保持平稳，公司核心主业延续稳健发展态势。Q3 毛利率29.8%（yoy-7.3pp，qoq+0.7pp），Q3 归母净利润3.79 亿元（yoy-27.41%，qoq-35.76%），受企业所得税政策调整影响，公司所得税费用较去年同期增加2.8 亿。


　　24H1 新媒体运营收入49.6 亿（yoy-3.6%），毛利率为36.1%（yoy-6.6pp）。其中24H1 会员收入为24.86 亿元（yoy+27%），2024 年10 月11 日，在首届中国广播电视精品创作大会上芒果TV 披露了有效会员规模已超7000 万。 QM 数据显示，芒果TV 月度（8 月）活跃用户数已达2.68 亿，稳居长视频行业前三。剧集方面，2024 年Q3 剧集对会员创收的贡献度也在提升，云合数据显示，芒果TV 会员内容有效播放占比上涨至79%，同比提升16%，位居长视频平台之首，《你比星光美丽》《私藏浪漫》进入Q3 剧集会员内容有效播放霸屏榜。在微短剧赛道上，芒果依托独有的台网联动优势，推出全国首个黄金档微短剧剧场“730 大芒剧场”，率先推动了一批优质微短剧上星。24H1 广告业务17.21 亿元（yoy-4%），主要系广告行业复苏相对乏力，从广告品类来看，品效广告率先修复，趋势更为明显，品牌广告回暖相对滞后。24Q3，芒果TV 综艺数据在文娱市场持续领跑。云合数据显示，芒果TV 全网综艺有效播放25 亿，同比上涨22%，《你好，星期六2024》《中餐厅8》《披荆斩棘4》3 档节目表现突出，位列台综、网综霸屏榜TOP3。芒果TV上新季播综艺供给大幅增加，共上新31 部，位居爱优腾芒四平台之首。24Q4，芒果TV 热播综艺《再见爱人4》持续引爆热搜。双平台目前共有8 个节目内容主理人赛道，49 个节目自制团队。后续《声生不息·港乐季2》《女子推理社2》《时光音乐会4》《芒果新生班·搭档季》等重点节目也为Q4 综艺奠定基础。


　　公司热门综艺IP 矩阵持续延展，系列化项目流量稳定。随着88VIP 新渠道导入会员，叠加短剧内容供给端上量。我们预计公司24~26 年归母净利润分别为16.52/18.49/21.08 亿元（24~26 年原预测值为17.25/19.83/22.76 亿元，根据季报，下调新媒体运营等收入预测），参考可比公司估值，给予公司24 年37 倍PE，对应目标价32.56 元，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　行业监管严格，市场竞争激烈，劣迹艺人风险，投资收益不及预期

□.项.雯.倩./.李.雨.琪    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司