润泽科技(300442)：业绩符合预期 液冷AIDC加速拓展

投资要点


　　业绩增长符合预期，费用控制成效良好


　　24Q3 公司营收为28.35 亿元，YOY +184.03%，高于此前业绩前瞻的17 亿元-23亿元；归母净利润5.47 亿元，YOY +30.92%，符合业绩前瞻的5 亿元-6 亿元；毛利率为25.89%，同比-21.67pct，预计受AIDC 业务规模快速增长导致收入结构变化的影响，AIDC 业务目前处于前期引流阶段，毛利率低于IDC 业务，随公司AI客户的布局逐步成熟，后续毛利率将有所提升；销售/管理/研发/财务费用率分别0.03%/1.80%/1.50%/1.66%，同比分别-0.03/-2.07/-0.67/-0.46pct。


　　24 年前三季度公司营收64.10 亿元，YOY +139.11%；归母净利润15.14 亿元，YOY +35.13%，主要得益于AIDC 业务市场需求旺盛带动相关业务快速拓展；毛利率为30.73%，同比-19.38pct；费用水平有所改善，销售/管理/研发/财务费用率分别0.03%/2.05%/1.64%/2.19%，同比分别-0.04/-2.44/-0.68/-0.14pct。截至24 年9月30 日，公司存货14.59 亿元，相比去年年底增长89.59%，主要系AIDC 业务拓展顺利，购入高性能服务器增加、部分尚未完成交付所致。


　　资源禀赋优秀，受益于智算需求高景气


　　截至上半年，公司已于京津冀·廊坊、长三角·平湖、大湾区·佛山和惠州、成渝经济圈·重庆、甘肃·兰州和海南·儋州等全国6 大区域建成7 个 AIDC 智算基础设施集群，基本完成全国“一体化算力中心体系”框架布局，并规划约61栋智算中心、约32 万架机柜。


　　IDC 业务，随新项目交付及上架，收入有望快速增长。24H1 公司能耗较23 年末增加60%，当前现有拟交付和在建的算力中心能耗指标充足。23 年交付的算力中心上架率稳步提升，截至24 年6 月30 日，公司投产机柜约7.6 万架，成熟算力中心机柜上架率保持90%以上。


　　AIDC 业务，公司作为算力底座龙头，有望充分受益于智算需求释放。23 年公司交付业内首例整栋纯液冷智算中心，并将自研的液冷技术全面应用于全国多园区的下一代新型智算中心项目中。为满足高速增长的AI 智算需求，廊坊B 区及平湖B 区将全部建设成新一代智算中心。


　　盈利预测与估值


　　公司为国内高功率液冷IDC 稀缺标的，以头部互联网和云厂商为主要客户，IDC+AIDC 业务双轮驱动，有望受益于算力需求持续增长。预计 24-26 年归母净利润21.64/31.93/39.86 亿元，当前市值（2024 年11 月1 日收盘价）对应 24-26年 PE 分别为25/17/13 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　产品交付进度不及预期风险；机柜上架率不及预期风险；行业竞争加剧风险。

□.张.建.民./.王.逢.节./.邢.艺.凡    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司