迈瑞医疗(300760)：海外业务稳健增长 静待国内招采复苏

事件：公司发布 2024 年三季度报告，2024 年1~9月实现营业收入 294.85 亿元（+7.99%），归母净利润106.37亿元（+8.16%），扣非净利润104.37亿元（+7.75%），经营性现金流110.73亿元（+42.50%）。2024Q3实现营业收入89.54亿元（+1.43%），归母净利润30.76亿元（-9.31%），扣非净利润 30.57 亿元（-8.62%）。


　　国内业务受需求波动影响，海外市场突破进展顺利：2024年前三季度公司营业收入增速有所下降，主要是 Q3 国内业务受到招采节奏推迟影响，此外利润端还受到汇率波动导致的汇兑损益变化及减值计提影响（2024Q1-Q3 若剔除汇兑损益影响公司归母净利润同比增长11.00%，信用减值损失及资产减值损失分别较去年同期增加 1.28 亿元、0.41 亿元）。分地区来看，1）国内：


　　2024年 1-9月公司国内收入同比增速约不足2%，主要是国内医疗领域整顿和医疗设备更新项目等多因素共同影响下，医院采购有所推迟，以及医院建设资金紧张和非刚性医疗需求低迷。我们认为，随着设备更新政策相关订单逐步落地、国内招标采购需求陆续释放，2024Q4起公司国内业务或有望企稳并恢复稳健增长；2）海外：2024年1-9月公司国际市场收入同比增速超 18%，其中欧洲和亚太市场增长超 30%，主要受益与海外高端战略客户和中大样本量实验室的持续突破，以及动物医疗、微创外科、AED 等种子业务的放量。体外诊断产线表现较为亮眼，生命信息与支持业务短期承压：分产线来看，1）体外诊断：2024年1-9月，公司体外诊断产线增长超20%，主要受益于海外本地化生产和中大样本量实验室突破的加速推动，其中国际市场增长超30%，国内化学发光、生化、凝血等业务市占率稳步提升，化学发光国内占有率有望再超一名进口品牌并成为市场第三；2）医学影像：尽管国内超声终端采购仍处于低迷状态，国内整体市场规模有所下滑，但 2024年前三季度公司医学影像产线仍实现超10%增长，主要受益于超高端产品A20的放量，且公司国内市场率实现了进一步提升；3）生命信息与支持：2024 年 1-9 月公司生命信息与支持产线下滑约 10%，主要是国内招标采购的推迟使得国内业务下滑超 20%，但基于国内整体市场规模出现了更大幅度的下滑，公司市占率显著提升。同时，公司生命信息与支持产线国际业务前三季度增长超10%，主要受益于海外高端战略客户的持续突破。


　　研发稳步推进丰富产品矩阵，二次中期分红强化股东回报：2024年1-9月公司研发投入金额约 28.43 亿元，占营收比重 9.64%。持续的高研发投入保障公司在高端领域不断突破，2024Q3 公司在体外诊断领域推出 10 项化学发光免疫分析试剂、10项生化分析浓缩试剂，以及M980全自动生免流水线等多项仪器与解决方案新品。截至2024Q3，公司化学发光免疫试剂NMPA已上市产品82个，CE 已上市产品 91个。公司在医学影像领域推出TE Air e5M无线掌上超声、MX7妇产高阶版等新产品，在生命信息与支持领域推出BeneHeart E/L/H 系列半自动体外除颤器、UX7 系列 4K 三维荧光内窥镜摄像系统等新产品。此外，公司计划以2024年9月30日的总股本（12.12亿股）为基数，向全体股东每 10 股派发现金股利人民币 16.50 元（含税），合　　计派发20.01亿元（含税），此次分红比例超65%，至此公司累计分红总额将进一步提升至317.23 亿元，为IPO 募资额的 5.35 倍。投资建议：迈瑞是国内产品最全、销售实力最强的医疗器械龙头企业，高端化、多元化、全球化的发展战略有助于公司成长为全球医疗器械龙头，未来十年内海外业务将成为公司增长的重要动力。考虑到近期国内采购需求释放不及预期，招投标活力有待进一步恢复，我们下调公司 2024-2026年归母净利润至128.34/156.16/188.82亿元，同比增长 10.81%/21.68%/20.91%，EPS分别为10.59/12.88/15.57元，当前股价对应2024-2026年PE 25/21/17倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：国内体外诊断试剂集采大幅降价的风险、国内医疗设备订单放量不达预期的风险、海外销售进展不及预期的风险、新产品研发进度不达预期的风险。

□.程.培./.孟.熙    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司