中国核电(601985)：业绩符合预期 在建核电机组保障稳定增长

事件：公司披露2024 年三季度报告，2024Q3 公司实现营业收入195.45 亿元，同比下滑1.25%，实现归母净利润30.52 亿元，同比下滑7.1%，符合我们的预期。


　　福清核电检修时间超预期导致电量下滑，三费略有增长。2024 年前三季度公司实现核电发电量1356.4 亿千瓦时，同比下降2.74%，其中Q3 实现464.9 亿千瓦时，同比下滑5.5%，2024 年前三季度新能源机组实现发电量247.5 亿千瓦时，同比增长48.2%。Q3 核电发电量下滑机组主要为福清核电和海南核电，其中福清核电Q3 发电量110.9 亿千瓦时，同比下滑17.3%，主因4 号机组上半年出现0 级事故进行两次小修，目前该机组已经恢复运行，预计四季度电量恢复正常，海南核电Q3 发电量同比下滑18.5%，主因受“摩羯”台风影响，公司配合电网线路检修降功率。在费用端，Q3 公司管理费用同比增加1.2 亿元，财务费用同比增加3.1 亿元，研发费用小幅减少2.2 亿元，费用端整体小幅上行；另外公司其他收益同比小幅增加2.1 亿元，预计主要为增值税退税影响。


　　新能源规划已经完成80.5%，后续装机增速预计放缓。截至2024 年9 月底，公司新能源装机达到2415 万千瓦，较2023 年底增加563 万千瓦，其中Q1/Q2/Q3 分别新增装机283、103、178 万千瓦。此前公司曾规划十四五末公司新能源装机将达到3000万千瓦，截至目前完成进度达到80.5%，预计后续公司新能源装机速度将放缓。


　　在建、拟建核电装机达到18 台，保障公司长周期装机稳定成长。目前公司在手在建拟建核电装机达到18 台，预计充分保障至2032 年之前的装机成长。其中漳州1 号在2024 年10 月正式获批装载首炉核燃料，标志机组进入核调试阶段，预计年内并网发电，漳州2 号预计将在2025 年投产，剩余在建机组有望在十五五期间投产，其中2026 年有望投产2 台（田湾7 号、海南小堆），2027 年有望投产5 台（徐大堡3、4 号、田湾8 号、三门3、4 号），2028 年有望投产1 台（徐大堡1 号），剩余机组有望在2029-2032 年陆续投产。可以看出，十五五期间是公司核电机组投产的高峰期，尤其是2026-2027 年，预计投产高峰期后，公司的现金流有望提升，为公司提高分红奠定基础。


　　重视股东回报，接连提出三年分红规划和特殊分红方案。今年7 月公司公告未来三年（2024-2026 年）股东分红回报规划，提出每年现金分红比例不少于当年度实现的可分配利润的30%；近期公司又公布特殊利润分红方案，计划每股派发现金红利0.02 元（含税），占2024 年上半年归属于上市公司普通股股东净利润的6.46%，虽然比例较低，但在当前高资本开支背景下，充分展现了公司对于股东回报的重视。


　　盈利预测与评级：我们维持公司2024-2026 年归母净利润预测分别为109.7、115.3、119.7 亿元，同比增长率3.2%、5.2%、3.8%，当前股价对应的PE 分别为17、17、16 倍，参照过去几年分红比例35%，公司2024-2026 年股息率分别为2.0%、2.1%、2.1%，继续维持“买入”评级。


　　风险提示。电价下滑风险，核电项目投产进度存在不确定性

□.查.浩./.刘.晓.宁./.蔡.思    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司