迈瑞医疗(300760)：Q3海外市场表现靓丽 看好国内后续复苏

迈瑞医疗发布2024 年三季度报告。2024Q1-Q3，实现营业收入294.85 亿元，同比增长7.99%；归母净利润106.37 亿元，同比增长8.16%；扣非后归母净利润104.37亿元，同比增长7.75%。2024Q3，实现营业收入89.54 亿元，同比增长1.43%；归母净利润30.76 亿元，同比下滑9.31%；扣非后归母净利润30.57 亿元，同比下滑8.62%。


观点：海外市场维持高增长，高端客户群持续突破。国内收入受医院采购推迟影响短期承压，随着招标回暖及医疗专项债加快发行有望重回增长轨道。IVD 业务引领增长，超声结构持续高端化，三大板块市占率持续提升。年内二次派息，持续高分红回馈投资者。


海外维持稳健增长，国内收入增速短期承压主要系行业整顿及设备更新导致医院采购推迟。1）海外：Q1-Q3 同比增长18.3%，Q3 同比增长18.6%，主要系海外高端战略客户和中大样本量实验室持续突破，以及动物医疗、微创外科、AED 等种子业务放量。


分区域来看，欧洲，Q3 同比增长近30%，各主要西欧国家均增长显著；发展中国家，Q3 增长超20%；其中亚太区同比增长32%，拉美区同比增长约25%。2）国内：Q1-Q3 同比增长1.9%，Q3 同比下滑9.7%，主要系行业整顿和医疗设备更新项目等因素导致医院采购推迟，同时医院建设资金紧张和非刚性医疗需求低迷影响。随着9 月开始医疗设备招标活动有所回暖，医疗专项债发行速度也逐渐加快，国内市场有望重回增长轨道。


三大板块市占率持续提升，IVD 业务增长亮眼。1）体外诊断：Q1-Q3 IVD 业务同比增长20.9%，收入占比已达39%，超过生命信息与支持产线，其中化学发光同比增长超20%。受益于海外本地化生产和中大样本量实验室加速突破，Q1-Q3 海外IVD 产线增长超30%。Q1-Q3 国内IVD 产线同比增长15%以上，发光、生化、凝血等业务的市占率稳步提升，其中发光业务的市占率再次超过一家进口品牌并成为国内第三。2）医学影像：Q1-Q3 超声影像产线同比增长11.4%，海外与国内收入同比增长均超10%。超声结构持续高端化，高端及超高端系列同比增长超30%，占超声收入比重由2023 年的35%提升至41%。3）生命信息与支持：Q1-Q3 生命信息与支持产线同比下滑11.7%，其中海外市场同比增长超10%，国内市场受招标采购推迟影响，同比下滑超20%。微创外科业务表现靓丽，同比增长超45%。


注重研发创新，产品布局持续丰富。公司高度重视研发创新，不断突破高端领域，2024Q3 公司三大产线均取得重要进展。体外诊断，推出发光试剂10 项、生化试剂10项及M980 全自动生化免疫流水线等新产品。医学影像，推出TE Air e5M 无线掌上超声、MX7 妇产高阶版等新产品。生命信息与支持，推出BeneHeart E/L/H 系列半自动体外除颤器、UX7 系列4K 三维荧光内窥镜摄像系统等新产品。


年内二次派息，持续回馈投资者。公司通过2024 年第二次中期利润分配方案，向全体股东每10 股派发现金红利16.50 元，合计20.01 亿元，累计分红总额进一步提升至317.23 亿元，持续重视股东回报。


盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026 年公司营收分别为394.29、472.34、566.21亿元，分别同比增长12.9%、19.8%、19.9%；归母净利润分别为131.51、158.81、192.32 亿元，分别同比增长13.5%、20.8%、21.1%；对应PE 分别为25X、20X、17X，维持“买入”评级。


风险提示：行业政策风险，市场推广不及预期，国际贸易摩擦风险。

□.张.金.洋./.杨.芳    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司