巨星科技(002444)2024年三季报点评：收入加速、远超龙一 全球龙头星光闪耀

投资要点


　　巨星科技发布2024Q3 季报，收入加速增长，单季度创上市来历史新高收入高增30%+，单季度创上市来历史新高：24Q3 收入43.83 亿元，yoy+30.25%，符合此前预增公告（9 月28 日，下同）预期30%+；归母净利润7.42 亿元，yoy17.05%（此前预增公告增长9~33%，中枢21%）；扣非归母净利润7.26 亿，yoy13.37%（此前预增公告增长13~38%，中枢26%），利润增速略低于中枢，预计主要系汇率结算问题。


　　值得一提的是收入创上市来历史新高：我们认为，这是公司收入体量的一个重大突破，不仅是公司行业地位的提升，同时也是公司供应链和产能端的突破。


　　行业地位方面：单季度收入体量超越上一轮美国主动补库峰值(22Q3 收入36 亿)，代表公司并非周期性经营恢复，而是公司成长性有实质性提升。相比之下，全球工具龙一史丹利百得（SWK.N）近期披露三季报，显示第三季度收入yoy-5%（剔除并购影响），巨星相对龙一增速有显著超额，同样表明公司强劲的α！


　　供应链&产能方面：上一轮峰值（2022 年）的产能释放，以国内供应链为主，公司海外产能占比尚且不高，国内供应链管理难度相对较低、全员加班加点尚能完成相关交付；而2023-2024 年以来，公司积极加快海外产能建设，但由于海外供应链管理相对更加困难，产能爬坡相对缓慢。我们认为，此次单季度收入创新高，代表公司海外产能一定程度上顺利释放，同时也意味着全球供应链管理能力更上一个台阶，预计公司后续无论是推动生产全球化深入还是应对各地可能的贸易摩擦，均有望更游刃有余。


　　盈利&费用：毛利率在汇率压力下逆势提升、销售&研发优化显著- 盈利能力：24Q3 毛利率32.9%，同比-0.4pct，环比0.2pct；单Q3 汇率因素有比较大负面影响，但是预计Q3 产品结构和海外产能爬坡（海外产能建设带来关税优惠、海外产能规模效应）带来了比较多正向贡献，而使得最终毛利率环比仍有0.2pct 提升。24Q3 归母净利率 16.9%，同比-1.9pct，环比-6.1pct，预计主要系汇兑和投资收益影响。


　　费用方面：三费均有一定优化，财务费用预计主要系汇兑影响。24Q3 期间费用率合计为15.24%，同比+0.9pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.8%/5.0%/2.1%/2.3%，同比变化-0.7/-0.7/-0.2/+2.6pct。 其中财务费用（预计主要是汇兑）Q3 为1.01 亿元，而Q2 为财务费用-1.15 亿元；- 投资收益：单Q2 投资收益2.39 亿（收入占比7.0%），单Q3 投资收益1.25亿元（收入占比2.9%），环比下降1.1 亿元（环比收入占比下降4.2pct）。


　　因此，综合考虑财务费用率-汇兑（预计约同比+2.6pct，环比+5.7pct）和投资收益/收入（同比+1.7pct、环比-4.2pct）等扰动因素后，公司经营利润率预计同环比仍有不错表现。


　　来自经营现金流量表的指引，可积极展望后续增长24Q1-24Q3，公司销售商品、提供劳务收到的现金为99 亿元，yoy19%；公司购买商品、接受劳务支付的现金为68 亿元，yoy42%。如果拆单Q3 来看，销售商品、提供劳务收到的现金为39 亿元，yoy33%；购买商品、接受劳务支付的现金为27 亿元，yoy51%。收现与支出二者之间的增速有一定轧差，主要系本期下游需求上升，公司增强了生产计划和采购活动，进而使得采购环节的现金流出时间相较于销售回款周期有所提前。我们认为，这也表明公司正在积极生产、采购以应对在手订单交付，后续增长可期。


　　巨星科技是机械出口链长中短期皆具备较高确定性的稀缺标的


　　短期维度：下游渠道去库结束，订单有望回升至与需求对齐，在这个背景下公司收入利润高增，公司手工具份额提升与电动工具取得可喜进展，第二曲线逐渐壮大的α 凸显。


　　中期维度：美联储未来进入降息周期有望带动北美地产复苏，进而提振手工具与电动工具行业需求；海外产能爬坡，效率提升，预计对毛利率端有进一步贡献，同时降低关税风险。


　　长期维度：立足于公司的流量分配能力不断扩展新领域（手工具持续扩SKU+电动工具持续推进），目前电动工具已进入主流20V 电池平台赛道，并且得到了核心渠道的背书，未来可期。


　　盈利预测与估值：


　　工具行业过去一年受美国高利率环境和渠道去库行为拖累经营有所承压，未来随美国进入降息周期带动需求复苏，叠加渠道库存扰动消除，行业景气度有望延续良好趋势拾级而上。巨星科技作为我国工具行业出口龙头，不断锤炼自身出海能力，全球产能布局应对外部风险，经营质量有望进一步提高。预计 2024-2026 年公司营收 140.84/177.72/228.64 亿元，同比增加28.86%/26.18%/28.65% ，归母净利润 22.48 /30.42/37.57 亿元，同比增加32.88%/35.32%/23.53% ，当前市值对应 PE 为 15.30/11.31/9.15X，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　海外消费需求不及预期；降息时点低于预期；贸易摩擦超预期

□.邱.世.梁./.王.华.君./.王.家.艺    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司