天孚通信(300394)：汇兑损失影响业绩 1.6T光引擎有望快速放量

核心观点


　　2024年前三季度公司实现营业收入23.95亿元，同比增长98. 55%，归母净利润9.76 亿元，同比增长122.39%。短期季度间的业绩波动，并不影响AI 的整体趋势。随着1.6T 光引擎快速放量，汇兑影响逐步减小，公司业绩有望恢复快速增长。在近期的行业会议中，包括ECOC 和OCP 大会上，博通、英特尔和Meta 在内的海外科技公司提到了CPO 技术在交换机和OIO 领域的布局，在带宽迭代升级加速的背景下，CPO 有望带来广阔的市场空间。公司作为光模块行业的上游龙头厂商，高速光器件产品具备行业领先的实力，在CPO 技术上布局较早，有望取得先发优势。


　　事件


　　公司发布2024 三季报，2024 年前三季度公司实现营业收入23. 95亿元，同比增长98.55%，归母净利润9.76 亿元， 同比增长122.39%；扣非归母净利润9.51 亿元，同比增长126.15%。


　　简评


　　1、短期业绩受汇兑影响，四季度有望迎来拐点。


　　2024 年前三季度实现营业收入23.95 亿元，同比增长98.55%，归母净利润9.76 亿元，同比增长122.39%；扣非归母净利润9. 51 亿元，同比增长126.15%。单季度来看，24Q3 实现营收8.39 亿元，同比增长54.77%，环比增长1.76%，归母净利润3.22 亿元，同比增长58.68%，环比下降14.14%，主要由于汇兑及利息收入影响财务费用对业绩造成拖累，Q3 财务费用1799 万，环比增加约5500 万元。


　　我们认为，公司三季度业绩增速虽有一定的放缓，但是作为A I 产业链中的一环，与其他公司业绩增速基本匹配。短期季度间的业绩波动，并不影响AI 的整体趋势。随着1.6T 光引擎快速放量，汇兑影响逐步减小，公司业绩有望恢复快速增长。


　　2、盈利能力明显提升，费用管控出色。


　　前三季度，公司的毛利率为58.21%，同比提升5.27pcts，净利率为40.83%，同比提升4.37pcts。随着高速率光器件及光引擎营收占比提升，整体盈利能力提升。在营业收入不断增长的背景下，公司费用管控能力持续加强。前三季度，公司销售/管理/研发费用率分别为0.85%/4.19%/7.22%，分别同比降低0.64/0.52/1.46pct。


　　24Q3，公司销售/管理/研发费用率分别为1.03%/3.76%/7.25%，分别同比降低0.18/0.14/0.36pct。


　　3、AI 需求保持强劲，CPO 带来广阔市场。


　　2024Q3，谷歌、微软、亚马逊、Meta 四大云巨头资本开支合计588.6 亿美元，同比增长59%，环比增长11%，并且对于未来资本开支指引持续乐观。我们认为海外云厂商对于AI 基础设施的大力投入的核心驱动在于AI 当前对于业务的拉动以及未来AI 应用乐观的发展预期。网络在AI 的作用愈发重要，更高的网络带宽能在单位时间传输更多数据量，内存增加与带宽提升同步，可以变相提升算力系统的算力水平。在近期的行业会议中，包括ECOC 和OCP 大会上，博通、英特尔和Meta 在内的海外科技公司提到了CPO 技术在交换机和OIO 领域的布局，在带宽迭代升级加速的背景下，CPO 有望带来广阔的市场空间。公司作为光模块行业的上游龙头厂商，高速光器件产品具备行业领先的实力，在CPO 技术上布局较早，有望取得先发优势。


　　4、盈利预测与投资建议：公司是国内光通信行业上游的头部企业，定位于全球领先的光器件整体解决方案提供商和先进光学封装制造服务商，400G 及800G 等高速产品居于行业内领先水平，1.6T 光模块有望快速放量，公司作为行业领先的光器件厂商，1.6T 光引擎具备较强的竞争力，有望取得先发优势。北极光电转产稳步推进，盈利质量有望提升。激光雷达业务在产品的品类和客户侧均有望取得突破，业绩贡献进一步提升。此外， 公司的传统光通信业务将保持稳定增长。AIGC 提振数通光模块市场景气度，训练和推理侧需求均保持强劲，公司作为光通信上游龙头厂商，800G 等高速光引擎和光器件实现量产，同时积极布局1.6T 等高速产品。我们预计公司2024-2026 年收入分别为34.87 亿元、70.12 亿元、95.97 亿元，归母净利润分别为14.06 亿元、27.82 亿元、38.65 亿元，对应PE 分别为49X、25X 和18X，维持“买入”评级。


　　风险分析


　　国内及海外云厂商的资本开支若不及预期，将导致数通光模块市场的需求下降，那么光器件的销量有下滑的风险，公司的传统数通光器件业务可能会受到影响；行业竞争加剧，对公司相关产品的价格产生影响， 从而影响公司的毛利率水平；AIGC 发展不及预期，如下游应用侧没有出现爆款应用，将对光模块需求产生影响；公司的光引擎和有源产品会用到芯片产品，若缺芯则会对公司相关产品的生产和交付产生影响；激光雷达作为公司的新业务，其发展存在不确定性，若新产品在品类开拓和客户拓展上有低于预期的风险；公司存在一定比例的外销收入，若国际环境变化，可能会影响公司在海外市场的拓展。

□.刘.永.旭./.阎.贵.成./.武.超.则./.杨.伟.松./.尹.天.杰    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司