亚钾国际(000893)：产量修复钾肥景气小幅回暖 公司业绩超预期

报告导读


　　亚钾国际10 月31 日发布2024 年三季报，2024 年前三季度实现营业总收入24.83亿元，同比下降14.13%，实现扣非归母净利润 5.15 亿元，同比下降48.79%；其中2024Q3 实现营业总收入 7.85 亿元，同比下降9.71%，环比下降26.27%，实现扣非归母净利润2.47 亿元，同比下降12.41%，环比增长31.88%。公司业绩超预期。


　　投资要点


　　产量小幅修复，行业景气底部回暖


　　钾肥景气底部回暖，公司产量出现修复。根据百川盈孚数据， 2024Q3 氯化钾均价为2495.85 元/吨，同比下降1.12%，环比增长4.15%；截至10 月28 日国内氯化钾均价2442 元/吨，相比今年低位上涨12.12%，行业景气些许修复。根据海关总署数据， 2024Q3 氯化钾进口量为280.45 万吨，同比下降1.65%，环比增长8.11%。公司2024Q3 产量为47.86 万吨，环比增加15.30%；销量为38.04 万吨，环比下降32.37%。2024 前三季度税金及附加为2.72 亿元，同比增长158.96%，主要原因为本期计提出口关税、资源税增加；2024Q3 财务费用为0.21 亿元，同比增长175.39%，主要原因为本期利息支出增加。钾肥行业景气度触底回暖，公司产量出现修复，我们看好公司利润持续修复。


　　公司钾矿资源丰裕，持续推进降本增效


　　公司在老挝甘蒙省拥有东泰矿区、彭下-农波矿区、农龙矿区三个钾盐矿，合计拥有263.3 平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量超 10 亿吨，为亚洲最大钾盐资源量企业、东南亚地区规模最大的钾肥企业。随着公司的快速产能扩建与产能释放，规模效应将进一步显现，公司持续创新并不断提升管理水平，未来综合成本有进一步下降的空间，朝着钾肥单吨全成本控制1000 元以内的目标努力。


　　产能持续扩张，布局第二成长线


　　公司依托自身优势，持续扩张氯化钾产能，规划建设“老挝甘蒙省500 万吨/年钾肥（氯化钾）产能扩建项目”，制定“以一年新增一个百万吨产能的扩建速度”力争在未来几年形成500 万吨钾肥产能的发展战略，其中第一个 100 万吨/年钾肥项目已达产， 现已建成100 万吨/年的氯化钾产能，第二、三个100 万吨/年钾肥项目选厂投料试车成功，第四、五个100 万吨/年钾肥项目正在筹划中，力争于未来几年实现500 万吨的产能规模，未来根据市场需要扩建至 700-1000 万吨/年钾肥产能。针对大红颗粒钾的旺盛需求，公司启动大红颗粒钾扩建工程，第一个100 万吨/年钾肥项目配套大红颗粒钾 1-3 期工程项目已达产，建成86 万吨/年大红颗粒钾产能，四期新增颗粒钾产能30 万吨项目现已启动，项目顺利投产后颗粒钾产能将达到近120 万吨。同时公司积极开发非钾资源，布局第二成长线，参股公司亚洲新材有限公司首个非钾项目—年产1 万吨溴素项目成功实现投产、 达产后，现已顺利竣工年产2.5 万吨溴素扩建项目；截止2024 年上半年溴素项目已贡献产生投资收益近500 万元，为公司打造新的盈利增长点。


　　盈利预测及估值


　　由于井下不可抗渗水因素导致公司产量减少且暂未完全修复，下调公司盈利预测；但钾肥行业景气触底回暖，公司持续推进钾肥扩量，持续看好公司长期发展；预计 2024-2026 年公司营业收入分别为33.89/56.28/98.08 亿元，公司归母净利润分别为7.25/13.35/22.26 亿元；对应EPS 分别0.78/1.44/2.40 元，对应PE 分别为27.32/14.82/8.89 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　产能投放不及预期风险；产品价格大幅波动风险；新产品开发风险；安全及环保风险；政策变动风险等

□.李.辉./.李.佳.骏    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司