合合信息(688615)：从智能文字识别到商业大数据 全球领先的AI和数据公司

投资要点：


　　2024 年前三季度，公司收入稳定增长，销售费用增幅较大导致利润增速略低于收入增速。2024 年前三季度，公司取得收入10.49 亿元，同比+21%；归母净利润3.07 亿元，同比+11%；扣非后归母净利润2.79 亿元，同比+8%。


　　单Q3，公司取得收入3.61 亿元，同比+19%；归母净利润0.86 亿元，同比-3.84%。前三季度，公司销售费用为3.04 亿元，同比+35%；单Q3，公司销售费用为1.21 亿元，同比+48%。我们认为公司因制定市场拓展战略导致销售费用产生了较大增幅，对利润产生了一定影响，但该举措有望成功转化用户带来收入的增长，有利于公司长期发展，全年来看该影响有望下降。从收入构成上看，前三季度，公司智能文字识别C 端取得收入2.58 亿元，同比+20%；智能文字识别B 端取得收入0.17 亿元，同比+10%；商业大数据C端取得收入0.16 亿元，同比-9%；商业大数据B 端取得收入0.35 亿元，同比+20%；互联网广告推广取得收入0.32 亿元，同比+34%。


　　从智能文字识别到商业大数据，全球领先的AI 和数据公司。2006 年，公司在上海成立；2009 年，公司发布名片全能王；2010 年，公司推出扫描全能王；2015 年，公司发布启信宝数据库；2018 年，公司签约人民网人工智能研究院；2019 年，公司成为上海大数据联盟副理事长单位。公司当前已经成为了全球领先的AI 和数据公司，核心业务为智能文字识别业务和商业大数据业务。公司业务分为B 端业务和C 端业务两类：C 端业务主要为面向全球个人用户的APP 产品，包括扫描全能王（智能扫描及文字识别APP）、名片全能王（智能名片及人脉管理APP）、启信宝（企业商业信息查询APP）3款核心产品；公司B 端业务为面向企业客户提供以智能文字识别、商业大数据为核心的服务，形成了包括基础技术服务、标准化服务和场景化解决方案的业务矩阵，满足客户降本增效、风险管理、智能营销等多元需求。


　　底层技术实力强劲，具备核心竞争力。公司在复杂场景文字识别、智能图像处理、NLP、知识图谱、大数据挖掘等核心技术领域均处于行业领先地位。


　　2012 年，公司被谷歌评为“全球顶尖开发者”。在2019 年的国际文档分析识别大会中，公司研发团队取得表格识别竞赛的冠军。在2023 年国际文档分析识别大会的文本图像篡改检测算法竞赛中，公司研发团队取得文本篡改检测任务的冠军。2023 年5 月，公司加入中国信通院牵头的《文档图像篡改检测标准》制定工作，该项标准将确立文档图像篡改检测技术的行业标准。2023年5 月，公司在中国信通院旗下中国泰尔实验室1 的OCR 智能化服务评估和智能文档处理系统技术能力模块评估中获得最高评级。


　　产品覆盖全球用户，商业化落地的典范。公司的C 端产品覆盖了全球百余个国家和地区的亿级用户，B 端服务覆盖了近30 个行业的企业客户。在C 端产品方面，截至2022 年12 月底，公司扫描全能王、名片全能王、启信宝3 款APP在App Store 与Google Play 应用市场的全球用户累计首次下载量合计超过8 亿2，2022 年12 月的各渠道月活合计超过1.3 亿。截至2022 年12 月31 日，扫描全能王曾在App Store 上105 个国家和地区（含中国）的效率类免费应用下载量排行榜位列第一，名片全能王曾在App Store 上43 个国家和地区的商务类免费应用下载量排行榜位列第一。在B端业务方面，公司智能文字识别与商业大数据服务已覆盖了银行、证券、保险、政府、物流、制造、地产、零售等行业的众多头部客户，《财富》杂志2022 年发布的世界500 强公司名单中，公司客户已覆盖超过125 家。


　　智能文字识别业务是公司基石业务，面向C 端的扫描全能王22 年收入占比超过60%。2021-2023 年，公司智能识别系统业务收入分别为5.80 亿元、7.25 亿元和9.01 亿元，在总收入中的占比分别为72%、73%和76%，是公司的基石业务。智能识别系统业务包括C 端业务和B 端业务。C 端业务主要是智能文字识别C 端APP：扫描全能王和名片全能王。扫描全能王提供的扫描及图像处理功能可将手机、平板变为随身携带的扫描仪，并可将复杂场景下的文档转变为扫描仪效果的PDF 文件或图片，并进一步识别为文本。名片全能王可将复杂场景下的纸质名片转变为结构化的数字名片，快速读取纸质名片图像上的所有联系信息，自动判别联系信息的类型，一秒保存通讯录。B 端业务主要满足下游多种行业客户在对证照、合同、票据、报表等各类文档的分类、录入、校对、解析等人工环节流程均有数字化转型需求。2022年，智能文字识别中C 端APP-扫描全能王取得收入6.33 亿元，在总收入中的占比为64%；B 端服务取得收入0.71 亿元，收入占比为7%；C 端APP-名片全能王取得收入0.21 亿元，收入占比为2 %。


　　商业大数据业务在数据要素时代将焕发新生机。公司商业大数据业务同样分为C 端和B 端业务。C 端APP：启信宝，启信宝是一款企业商业信息查询APP，其汇集中国境内2.3 亿家企业等组织机构的超过1,000 亿条实时动态商业大数据，提供包括工商、股权、司法涉诉、失信、舆情、资产等超过1,000 个数据特征标签；可对数据进行深度挖掘，为客户提供企业关联图谱、舆情监控、风险监控（经营异常、司法涉诉等）等服务。B 端业务按照客户需求不同分为基础数据服务、标准化服务和场景化解决方案：基础数据服务为启信宝数据API、数据包服务，为客户提供数据查询服务，客户包括中铁建设集团、顺丰等；标准化服务为启信宝企业版SaaS 软件服务，提供背景调查、关联关系分析、风险监控与舆情预警等数据服务及深度报告下载服务，客户包括中国移动、华润电力等；场景化解决方案为企业知识图谱解决方案，覆盖金融风险知识图谱解决方案、供应链大数据风控平台、商业全景数据库服务，客户包括招商银行、海通证券、平安科技、中国远大集团等。公司积累了庞大的数据量，价值挖掘潜力大：公司2020 年，商业大数据量已突破1,000亿条，汇集中国境内2.3 亿家企业等组织机构。


　　公司收入利润持续增长，经营稳健，毛利率高。2021-2023 年，公司分别取得收入8.06 亿元、9.88 亿元和11.87 亿元，同比增长39%、23%和20%；归母净利润1.44 亿元、2.84 亿元和3.23 亿元，同比增长12%、96%和14%，公司综合毛利率分别为83%、84%和84%。毛利率分业务来看，21-23 年，公司智能识别系统毛利率为86%、87%和86%；大数据类毛利率为68%、68%和68%。整体来看，公司经营稳健，收入利润持续稳定增长，维持在较高毛利率水平。


　　盈利预测和投资建议。我们认为公司深耕大数据与AI 行业，是稀缺的面向C 端和B 端的产品型公司。C 端业务以扫描全能王为基石，不断拓展覆盖人群，挖掘不同场景的需求；B 端业务中大数据业务有望在数据要素时代焕发新的生机，公司积累的庞大的数据量，价值潜力较大。我们预计公司智能识别业务保持稳健增长，随着数据重要性不断提升，大数据类业务取得快速成长，2024-2026 年，给予智能识别业务收入增速25%、24%和23%；大数据类业务收入增速9%、20%和25%。我们假设公司经营平稳，各业务毛利率保持稳定。


　　我们预计，公司2024-2026 年营业收入分别为14.45/17.77/21.84 亿元，归母净利润分别为4.22/5.60/7.52 亿元，EPS分别为4.22/5.60/7.52 元，SPS 分别为14.45/17.77/21.84 元，给予2024 年动态PS 16-20 倍，6 个月合理价值区间为231.25-289.07 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。


　　风险提示。公司业务推进不及预期，行业政策风险。

□.杨.林./.杨.蒙    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司