安琪酵母(600298)公司季报点评：增长加速 其他类产品贡献明显

投资要点：


　　24Q3 营收同比+27.14%。24 年前三季度公司实现营收109.12 亿元，同比+13.04%，归母净利润9.53 亿元，同比+4.23%，扣非后归母净利润8.39 亿元，同比+3.44%。单Q3 公司营收37.38 亿元，同比+27.14%，归母净利润2.62 亿元，同比+7.02%，扣非后归母净利润2.43 亿元，同比+22.68%，现金回款44.2 亿元，同比+22.19%，经营性现金流量净额12.08 亿元，同比+44.11%。


　　24Q3 毛利率同比-3.62pct。24 前三季度毛利率23.28%，同比-1.39pct，销售费用率5.32%，同比+0.06pct，管理费用率（含研发）7.28%，同比-0.71pct，扣非归母净利率7.69%，同比-0.69pct。单Q3 毛利率21.35%，同比-3.62pct，我们预计主要系产品结构变化所致，随着原材料价格进一步下降，毛利率有望逐渐修复，销售费用率5.59%，同比-0.1pct，管理费用率（含研发）6.82%，同比-2.04pct，扣非归母净利率6.51%，同比-0.24pct。


　　24Q3 其他产品营收快速增长。各产品的24Q3 营收/增速分别为：酵母及深加工产品25.92 亿元/ +17.76%、制糖产品3.09 亿元/+5.48%、包装类产品1.11 亿元/+16.3%、其他产品6.9 亿元/+76.54%。酵母及深加工产品作为公司核心产品，Q3 取得较快增长，其中海外延续上半年增速，保持向上发展势头，国内需求也有所回暖。


　　24Q3 国外市场延续较快增长。Q3 国内、国外均取得较快增长，24Q3 营收/增速分别为：国内22.69 亿元/+20.7%、国外14.33 亿元/+30.2%。公司国外增长亮眼，主要系公司在国外积极进行渠道下沉，覆盖更广泛的消费群体，同时根据客户需求二次开发， 提升产品的附加值和竞争力。线下与线上的24Q3 营收/增速分别为：线下24.89 亿元/+25.3%、线上12.13 亿元/+22.03%。


　　盈利预测与估值。我们预计公司24-26 年EPS 分别为1.57/1.72/1.98 元，相关可比公司2024 年PE 在17-41 倍，给予公司2024 年25-30 倍PE，对应合理价值区间39.25-47.1 元，给予“优于大市”评级。


　　风险提示。糖蜜价格上升；人民币升值；环保加严导致限产等。

□.颜.慧.菁./.程.碧.升    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司