东山精密(002384)：新能源业务占比持续提升 软板进入传统旺季

营收稳健增长，利润继续承压。公司发布2024 三季报，前三季度实现营收264.66 亿元(YoY +17.62%)，归母净利润10.67 亿元(YoY -19.91%)，扣非净利润10.08 亿元(YoY -2.72%)。对应单季度公司实现营收98.38 亿元(YoY+11.37%，QoQ +10.74%)，归母净利润5.07 亿元(YoY -0.27%，QoQ +86.82%)；扣非归母净利润4.92 亿元(YoY +7.28%，QoQ +93.32%)，毛利率14.65%(YoY-0.16pct，QoQ +2.05pct)，净利率5.16%(YoY -0.59pct，QoQ +2.12pct)。


　　公司盈利能力同比下滑，我们认为主要系：1）受汇率波动影响，财务费用增加；2）新基地处于爬坡期，内部基地整合产生一次性成本；3）LED 业务亏损扩大；4）大客户传导部分价格压力。


　　Apple Intelligence 落地有望带动换机潮，FPC 大升级。移动终端算力升级，势必伴随芯片算力增强，能耗增加，因此电池容量扩大，进而要求FPC 向更高密度、高精度、快散热发展，预计下一代产品将较现有FPC 大幅升级，ASP有望进一步提升。未来，电子电路板块依然是公司核心板块，受益于AI 创新机会，公司将继续在高端FPC 和高频高速高密度硬板方面保持优势。


　　新能源业务营收占比继续提升，已成公司长期可持续发展的强劲引擎之一。


　　新能源业务1-3Q24 实现61.60 亿元营收(YoY +36.89%)，占营收比重25%。


　　目前公司在新能源汽车精密制造方面，主要向客户推进结构件、电池托盘、白车身以及水冷板产品等。墨西哥工厂目前已实现微盈，随着T 客户未来车型迭代，公司新能源业务有望继续高速成长。


　　投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。


　　考虑到公司LED 减亏进度和新能源车单车价值量提升低于此前预期，我们下调盈利预测，预计公司2024-26 年归母净利润为19.3/25.7/31.9 亿元（前值为22.3/30.8/38.2 亿元），同比增速-2.0/33.5/23.8%，当前股价对应PE28/21/17x。公司围绕双轮驱动战略，保持消费电子领域的技术领先性，并持续提升新能源汽车中的单车价值量，维持“优于大市”评级。


　　风险提示：大客户新产品推出低于预期；竞争格局改善不及预期。

□.胡.剑./.胡.慧./.叶.子./.詹.浏.洋./.李.书.颖    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司