神州泰岳(300002)2024年三季报点评：符合预期 基本盘利润稳定释放 关注后续两款新品上线情况

事项：


　　一次性冲回带来业绩同环比高增长，业绩符合预期。公司发布24Q3 财报，本季度公司实现收入14.6 亿元，YOY+5%，QOQ-7%；实现毛利润8.9 亿元，YOY+1%，QOQ-6%；实现归母净利润4.6 亿元，YOY+191%，QOQ+38%（其中信用减值冲回约2.5 亿元，主要为诉讼相关的应收账款减值准备），符合预期；实现扣非归母净利润2.1 亿元，YOY+39%，QOQ-35%，符合预期。前三季度公司实现收入45 亿元，YOY+11%，实现归母净利润10.9 亿元，YOY+94%，实现扣非归母净利润8.3 亿元，YOY+55%。


　　评论：


　　核心产品流水稳健、利润释放。考虑到公司本季度销售费用环比收窄18%，收入端在计算机季节性影响下环比仅下滑7%，预计核心产品《Age of Origins》、《War and Order》本季度表现稳健，仍处于利润释放期。根据SensorTower 公布的24 年9 月成功出海的中国手游榜单，《Age of Origins》、《War and Order》分列第7、29 名，环比均有所提升，因此展望Q4，我们预计趋势将维持。


　　两款储备SLG 产品有望年底上线；副玩法小游戏研发中，有望打开增量空间。


　　我们预计公司两款储备SLG 产品《代号DL》（科幻题材）、《代号LOA》（文明题材）有望于年末上线海外市场，看好后续大推有望驱动公司收入利润再上一台阶。此外，公司过往产品基于“SLG+”的融合玩法设计，本身在塔防、射击、模拟经营玩法上有一定经验储备。目前公司已经有多款基于副玩法创新类游戏处于研发中后期，后续有望上线，拓展增量赛道空间。


　　盈利预测与投资建议：根据三季度的经营情况，我们调整对公司2024-2026 年收入预测至65/74/83 亿元（原预测为66/76/87 亿元），YOY+9%/13%/12%；由于本季度的较大规模一次性非经营收益影响， 调整归母净利润预测至14.3/14.5/17.0 亿元（原预测为12.7/14.3/16.8 亿元），YOY+61%/2%/17%。考虑到公司已经可以稳定盈利，我们采用PE 法为公司估值。根据公司业务情况，上限给予25 年游戏业务业绩目标PE 20x，对应市值315 亿元，目标价16.03元；下限给予25 年公司整体业绩目标PE 20x，对应目标市值291 亿元，目标价14.82 元。我们认为公司深耕出海SLG 赛道，存量基本盘业绩稳定性好，年末有两款新产品上线，后续有望驱动公司收入利润再上一个台阶，弹性韧性兼备，维持“推荐”评级。


　　风险提示：宏观经济波动；地缘政治冲突；产品上线进度不及预期。

□.刘.欣./.廖.志.国./.刘.文.轩    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司