阳光电源(300274)2024年三季报点评：三季度出货持续增长 发行GDR布局海内外产能

事项：


　　公司发布2024 年三季报。2024Q1-3 公司实现营收499.46 亿元，同比+7.61%；归母净利润76.00 亿元，同比+5.21%；毛利率31.32%，同比基本持平；归母净利率15.22%，同比-0.35pct。其中2024Q3 公司实现营收189.26 亿元，同比+6.37%，环比+2.83%；归母净利润26.40 亿元，同比-7.96%，环比-7.76%；毛利率29.52%，同比-4.86pct，环比基本持平；归母净利率13.95%，同比-2.17pct，环比-1.60pct。


　　评论：


　　公司出货量同环比持续增长，受出货结构影响毛利率环比有所下滑。2024 年前三季度公司逆变器出货保持增长态势，前三季度发货108GW，同比增长约29%；其中单三季度发货量约43GW。储能业务方面，公司前三季度发货17GWh，同比增长140%左右；其中单三季度发货9GWh，超过上半年发货量。


　　毛利率方面，由于三季度发货市场结构原因，逆变器毛利率环比有所下滑，细分市场的毛利率基本保持稳定。三季度储能业务毛利率环比下降，由于主要系出货区域结构中国内占比提升，且行业竞争加剧价格略有下降所致。


　　现金流环比转正，费用环比增长。2024 年前三季度公司经营性现金流为8.04亿元，其中单三季度经营性现金流为34.08 亿元，环比大幅转正。费用方面，公司单三季度费用有所增长，24Q3 期间费用共计23.1 亿元，环比增长4.6 亿元；其中销售费用增加较多。24Q3 公司综合毛利率环比基本持平，期间费用率提升导致净利率环比小幅下降。


　　拟发行GDR，助力海内外产能建设。2024 年10 月公司发布公告，拟发行GDR募集资金不超过48.8 亿元，用于国内外扩产项目，募投项目实施后，公司将新增年产35GWh 储能产品、50GW 逆变设备产能。其中海外规划了年产50GW逆变设备、15GWh 储能产品项目，有助于公司在抢占海外广阔市场的同时，增强应对风险的灵活性，保持稳定交付。


　　投资建议：公司光储业务高速增长，盈利能力稳健。我们预计公司2024-2026归母净利润分别为108.50/121.05/132.74 亿元，当前市值对应PE 分别为17/15/14 倍。参考可比公司估值，给予2025 年20x PE，对应目标价117 元，维持“强推”评级。


　　风险提示：需求不及预期，原材料供应紧张，行业竞争加剧等。

□.黄.麟./.盛.炜    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司